事件：公司公告22 年中报，结合公司中报业绩交流会情况，我们点评如下：

    22H1 逆势增长，结构优化+内部管控增强经营韧性。22H1 收入39.94 亿同比+18.02%，归母净利润4.54 亿同比+16.01%，扣非净利润4.37 亿同比+26.10%，经营性现金净额4.91 亿同比+97.28%；毛利率18.36%同比-5.60pcts，而净利率11.37%同比基本持平。H1 逆势增长源于公司积极拓宽非消费电子领域，不断深耕海内外优质客户，产品及客户结构持续升级。毛利率下滑而净利率持平显示公司在强化内部成本管控上取得成效。单季度看，22Q2 收入19.65 亿同比+8.33%环比-3.15%，归母净利润2.52 亿同比+20.58%环比+24.75%，扣非净利润2.45 亿同比+22.39%环比+26.94%；毛利率15.01%同比-7.32pcts 环比-6.60pcts，净利率12.83%同比+1.30pcts 环比+2.87pcts，毛利率下滑主要系稼动率降至历史低位，而净利率的提升源于公司加强对内的成本费用管控及汇兑收益的贡献。

    产品结构持续升级优化，汽车电子&数通板块保持快速增长。从下游应用领域来看，公司消费电子方面受下游需求疲软，整体收入占比有所调整；通讯方面海内外需求呈现结构性分化，公司持续导入新客户，收入占比整体保持相对稳定；笔电及周边受需求弱化影响占比有小幅下滑；而汽车电子方面，公司积极配合新能源汽车客户布局自动驾驶领域，持续导入车载HDI、多层板等订单，占比较同期显著提升；服务器方面公司亦受益下游需求获得高速增长，收入占比突破10%；显卡占比受矿卡需求大幅萎缩影响有一定下降。

    展望H2 及明年，产能扩张和产品升级并举战略继续为公司打开长线空间。

    下游需求整体上保持结构性分化，上半年需求偏弱的消费类领域伴随新品发布下游拉货动能有望环比恢复，而如新能源汽车、VR、数通等较高景气的下游市场，下半年需求增速将有望延续。公司下半年在汽车电子、服务器、通讯基站将持续导入新客户新产品，整体稼动率有望环比向上，公司盈利能力有望进一步恢复。总体上，我们认为公司后续将把握结构性市场机会，并保持产品和客户的升级。长线来看，公司在IC 载板上扩充新产能，配套国产化进程，将有望打开新市场。

    维持“增持”投资评级。我们看好公司持续的产能扩张和产品升级趋势，最新预计22-24 年营收为89.9/118.7/148.4 亿，归母净利润为9.1/11.7/14.6 亿，对应EPS 为1.05/1.35/1.70 元，对应当前股价PE 为17.2/13.4/10.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业需求低于预期，同行竞争加剧，产能消化风险。