22H1 营收、利润稳健增长。公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营收39.94 亿元（同比+18.02%）、归母净利润4.54 亿元（同比+16.01%）、归母扣非净利润4.37 亿元（同比+26.10%），Q2 单季实现营收19.65 亿元（同比+8.33%，环比-3.15%）、归母净利润2.52 亿元（同比+20.58%，环比+24.75%）、归母扣非净利润2.45 亿元（同比+22.39%，环比+26.94%）。

    高端产品布局成效显著，优质客户营收占比提升。我们认为，公司22H1 在疫情扰动下，收入逆势增长主要得益于公司在高端产品、优质客户的持续突破。22H1 公司新能源、新能源汽车、服务器、新型智能终端及智能家居类产品成倍增长，产品结构进一步优化；此外，公司聚焦优质客户，海内外优质客户收入贡献持续提升，汽车电子领域，公司配合国际知名新能源汽车客户布局自动驾驶领域，导入车载HDI 等核心产品。

    HDI 二期、多层板6 处产能持续爬坡有望助力22 年业绩增长。公司 HDI 二期于21Q3 投产，达产后将年产72 万平方米按二阶计算的HDI 增量产能，我们预计HDI 二期的新产能的释放将在2022 年贡献更多业绩增量；此外，公司多层板6 处（服务器产品）也将在 22 年持续爬坡实现产能释放。

    发布新一期股权激励计划。公司公告2022 年限制性股票激励计划草案，拟向830 名公司董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）骨干授予2558.85万股，约占公司股本总额的2.96%，授予价格为11.95 元/股，业绩考核的条件为以2021 年为基数，基准增长率为22-24 年营收或净利润复合增速为20%，目标增长率为22-24 年营收或净利润复合增速为30%。

    盈利预测。我们认为公司的长期成长将持续受益于公司在 HDI、高端多层板、IC 载板高端产品领域的产能扩张及释放，及优质客户的布局深化，叠加终端车载、服务器等领域高景气度带动的行业需求。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别 90.67/108.80/130.57 亿元，2022-2024 年归母净利润分别9.09/12.08/15.65 亿元，对应 EPS 分别为 1.05/1.40/1.81 元/每股，考虑到可比公司估值水平，采用 PE 估值法，给予 22 年 PE 估值区间 17-20x，对应合理价值区间 17.85-21.00 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。产能投放不及预期的风险，疫情恶化扰动生产经营的风险。