事件：公司公告22 年年报，22 年营收78.85 亿同比+6.10%，归母净利7.91亿同比+17.93%，扣非归母净利7.54 亿同比+22.37%，毛利率18.15%同比-2.22pcts，净利率10.04%同比+1.02pcts。我们点评如下：

    业绩符合预期，结构优化+内部管控增强经营韧性。22 年收入增长主要源于汽车电子、新能源、服务器等算力领域迎来快速增长；毛利率下降主因下游需求不佳，产能稼动率有所下滑。单季度看，22Q4 营收19.19 亿同比-6.22%环比-2.72%，归母净利1.51 亿同比+213.11%环比-18.70%，扣非归母净利1.41 亿同比+259.11%环比-20.18%，毛利率21.08%同比+8.56pcts 环比+6.22pct，净利率7.86%同比+5.51pcts 环比-1.55pcts，盈利能力有所改善源于Q4 公司产能利用率有所回升且产品结构的优化升级。

    产品结构持续升级优化，公司汽车及算力领域进展较佳。下游应用领域来看，汽车电子方面，公司已是T 客户pcb 板二供，并导入众多Tier1 客户，产品涵盖自动驾驶运算模块（4 阶HDI）、三电、车身域控（3 阶HDI）、77GHz车载雷达板等，占比有较大提升；服务器方面，公司Eagle 级产品已量产，Birch 级已小批量导入，应用于AI 服务器加速模块的多阶HDI 及高多层板已完成产品化布局；显卡受矿卡需求大幅萎缩及去库存影响有所下降；通讯方面海内外需求呈现结构性分化，公司持续导入新客户，收入占比整体保持相对稳定；消费电子方面受下游需求疲软，整体收入占比有所调整。

    公司未来进一步加大高端产品布局，持续推进全球化战略。短期来看，23Q1下游整体需求弱化，汽车价格竞争加剧等因素影响，对整体产能稼动率有所影响，收入及利润或将承压。展望中长期，公司将持续在AI、5G/6G、新能源及新能车领域与国际龙头客户深度合作，不断优化升级公司产品结构，加大对高算力所需的高阶HDI、高频高速PCB 产品以及汽车热管理领域及高端车载电子产品投入和布局，同时为满足客户需求亦规划在越南、泰国等地投资进行全球化产能布局，有望持续受益产品&客户升级和产能扩张趋势。

    维持“增持”投资评级。我们看好公司中长线持续的产能扩张和产品升级趋势，最新预计23-25 年营收为86.9/100.0/115.6 亿，归母净利润为8.4/10.1/12.4亿，对应EPS 为0.97/1.17/1.44 元，对应当前股价PE 为21.4/17.8/14.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业需求低于预期，同行竞争加剧，客户拓展不及预期，产能消化风险。