2022Q4 结构提升推动环比毛利率改善，AI 应用推升需求，维持“买入”评级公司发布2022 年年报，实现营业收入78.9 亿元，YoY+6.1%，归母净利润7.9亿元，YoY+17.9%，其中2022Q4 单季度实现营业收入19.2 亿元，YoY-6.2%,归母净利润1.5 亿元。算力增长有望推动PCB 硬件配套迭代速度加快，我们上调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为11.0/13.8（前值10.6/12.7）/15.4 亿元，EPS 为1.27/1.60/1.79 元，当前股价对应PE 为16.2/12.9/11.6 倍，考虑到公司产品持续升级，有望伴随PCB 行业需求复苏而放量，维持“买入”评级。

    　　公司进入产品结构提升期，2022Q4 毛利率环比显著改善公司2022Q4 单季度毛利率21.1%，QoQ+6.2 pct，单季度净利率7.9%，QoQ-1.5pct，因人民币兑美元汇率波动，导致单季度财务费用由2022Q3 的-0.62 亿元上升至2022Q4 的0.57 亿元。公司2022 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金由2021 年的15.4 亿元下降至2022 年的10.6 亿元，为顺应电子行业发展趋势，公司规划在越南、泰国等东南亚地区投产。公司2022 年PCB 产品销售面积为807.0 万平米，YoY-0.1%，从PCB 制造业务平均单价看，平均价格已由2021 年的860.6 元/平米上升至2022 年的928.3 元/平米，YoY+7.9%。

    　　公司积极储备高端产品，有望享受AI 带来的算力硬件增长浪潮公司积极储备高端产品，EGS 平台服务器实现规模化量产，Birch Stream 级小批量导入；公司用于GPU、FPGA 等加速模块的产品批量化出货；基于AI 服务器的加速模块多阶HDI 及高多层产品实现4 阶HDI 及高多层的产品。伴随AI 模型算力提升推动数据量增长，网络、计算技术有望进入新一轮产品迭代期，服务器、路由器、AI 加速计算服务器产品有望成长，公司已在高阶HDI 领域积极储备产能，具有良好的客户积累，有望享受AI 算力硬件带来的增长浪潮。

    　　风险提示：汇兑损失风险、海外产能扩建不及预期、疫情影响 PCB 业务需求、公司高阶PCB 产品良率不及预期。