公司公告23 年中报，23H1 营收36.70 亿元同比-8.10%，归母净利3.45 亿元同比-24.15%，扣非归母净利3.52 亿元同比-19.46%；毛利率为20.96%同比+2.60pcts，净利率为9.39%同比-1.98pcts。结合公司经营近况，我们认为公司深耕PCB 领域多年，近年积极布局AI 算力、新能源及新能车等领域，头部客户卡位优势较为明显，软硬板协同推进并加速海外产能布局，看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期，维持“增持”投资评级。

    23Q2 业绩超预期，产品结构优化带动盈利改善。公司上半年业绩下滑主因下游消费终端需求疲软，市场竞争加剧，稼动率及产品价格有所承压。23Q2 单季营收19.12亿元同比-2.69%/环比+8.80%，归母净利2.20亿元同比-12.91%/环比+75.68%，扣非归母净利2.38 亿元同比-2.63%环比+108.75%，毛利率21.75%同比+6.73pcts 环比+1.64pcts，净利率11.48%同比-1.35pcts 环比+4.37pcts，单季度业绩好于市场预期源于：1）高毛利产品如显卡、服务器等相关订单显著增加，带动产品结构进一步优化，毛利率同环比提升；2）稼动率环比进一步提升；3）原材料降价以及汇兑因素亦有所贡献。

    展望H2 及明年，卡位算力及汽车电子核心客户望获业绩弹性。在服务器领域，公司拓展顺利，Eagle 级产品已实现量产，应用于AI 服务器加速模块的高阶HDI 及高频高速高多层板已完成产品化布局，NV 服务器GPU 加速卡订单有望于H2 及明年有望迎来持续放量并贡献弹性业绩，模组卡亦有较大潜力取得订单；汽车电子方面，公司已是T 客户PCB 主力供应商，并导入众多Tier1客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，未来亦有望凭借拟收购子公司MFSS 进入汽车软板领域；显卡方面，将呈现恢复性增长，且新品出货量不断扩大；消费电子领域则呈现稳中向好态势。

    未来公司将持续在AI、5G/6G、新能源及新能车领域与国际龙头客户深度合作，软硬板协同推进，不断优化升级公司产品结构，加大对高算力所需的高阶HDI、高频高速PCB 产品以及汽车热管理领域及高端车载电子产品投入和布局，同时为满足客户需求亦规划在越南、泰国、马来西亚等地投资加速推行全球化产能布局。综上，公司下半年及明年业绩有望保持较快增长且具备弹性业绩潜力。

    维持“增持”投资评级。公司在算力领域取得较佳的客户卡位并有望在H2 及明年逐季收获增量订单，产品结构优化望带动盈利能力提升，我们看好胜宏中长线持续的产能扩张和产品升级趋势，我们维持公司23-25 年营收为91.5/114.3/137.2 亿，归母净利润为9.2/11.2/14.2 亿，对应EPS 为1.06/1.30/1.65 元，对应当前股价PE 为18.6/15.3/12.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展不及预期；产能消化风险；收购整合不及预期的风险；汇率变动风险。