事件：公司发布23 年年报：营业总收入79.31 亿元，同比增长0.58%，归母净利润6.71 亿元，同比下降15.09%；扣非归母净利润6.62 亿元，同比下降12.24%。公司发布24 年一季报：营业收入23.92 亿元，同比增长36.06%；归母净利润2.10 亿元，同比增长67.72%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长81.08%。

    产品结构升级，受益下游需求放量，24Q1 同比、环比均实现增长。

    公司聚焦行业优质客户战略成效显著，算力方面，23 年AI 服务器出货量爆发，驱动公司高性能PCB 出货需求放量，同时，公司产品加速布局高阶高速产品，5 阶20 层HDI 产品认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI 产品的研发认证，1.6T 光模块已完成打样，高端SSD 已实现产业化作业。汽车电子方面，公司受益下游大客户销售增长，并且引入多家行业头部Tier1 客户，已实现产品量产，产品广泛应用于ECU、BMS、OBC 等。公司完成对PSL100%股权收购并间接持有MFS 及其所有子公司，公司自身深耕多层板及HDI 多年，竞争优势显著，公司通过此次并购，向软板业务外延，形成产业链补全，协同效应十分显著。高价值量产品占比提升带动公司毛利率上行，公司23 年毛利率20.70%，同比增加2.55pct，24Q1 毛利率19.49%，同比下降0.62pct，环比上升2.31pct。

    盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23 年净利率8.46%，同比变化-1.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、3.38%、4.39%、0.67%，同比变动+0.10、+0.52、+0.74、+1.02pct。24Q1 净利率8.76%，同比提升1.65pct，环比提升4.85pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。

    盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年营业总收入分别为112.59、135.91、164.80 亿元，同比增速分别为41.96%、20.71%、21.26%；归母净利润分别为11.73、14.78、18.66 亿元，同比增速分别为74.79%、25.97%、26.23%，对应24-26 年PE 分别为12X、10X、8X，考虑到公司受益AI 需求爆发，汽车电子大客户需求增加，产品量价齐升，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。