投资要点:

    身份识别设备行业新增长期,即便是投资者认为覆盖率高的金融、电信领域,新需求增量2015 年可证明。来自于实名制推动,神思电子中国邮储银行、中国联通、中国电信等总部中标,中国建设银行、中国银行持续供货,精伦电子、北京中盾均高速增长。 基于广义身份认证的产品在政策推动下是类刚需产品,看好这类企业的成长机会。

    行业属于IT 周期变化较慢的领域,产品基本是硬件组成,目前功能单一。产品营销重心是品牌建设,硬件出货量依赖渠道,维护是粘性和信用,神思电子3 基因混合。应用于北京奥运会、全运会、世博会、广州亚运会等,证明品牌。2014 年经销商710 家,长期经销商119 家,销售渠道稳定性已构建。2012-2014 三年累计退换货不超过30 万元,证明维护能力。

    费用控制能力改善,有利于需求推动下嵌入式产品机会。公司多数产品是标准化产品,因此易于实现费用可控下的规模销售,上市后公司销售费用、管理费用增长32%、18%,明显低于收入43%,推测稳定的品牌和渠道降低费用增速,大概率可延续,盈利能力将更佳。

    上市后存货周转率和应收账款周转率显著提高。存货周转率2015 年针对2014、2013 提高32%、19%,应收账款周转率2015 年针对2014、2013 提高7%、33%。

    未来成长在新产品和新领域,面对市场规模在百亿级。16 年移动展业终端和便捷支付电子秤有望各实现过亿收入,移动展业已被多家银行使用,便捷支付电子产品达几千台。同时,产品在快递实名制、航空、教育、社保等领域具有发展机会,快递实名制市场空间接近百亿。公司未来将持续推出基于人证识别的各类产品。

    首次覆盖“买入”评级和盈利预测,信心来自产品延伸和整合预期。公司是此领域唯一的上市公司,公司智能卡应用、生物特征识别、电子支付等应用技术延伸性极强,产品线覆盖了金融、社保、电信、交通、快递、宾馆等20 多个行业领域,公司有机会每年推出1-2个亿元级产品,预计公司2016/2017/2018 净利润为0.91 亿、1.30 亿和1.72 亿,EPS为1.13 元、1.62 元、2.15 元,考虑年报10 转10,EPS 摊薄为0.57 元、0.81 元、1.08元。作为行业龙头公司目前市值较小存在较大市值空间,仅考虑业绩因素最保守市值空间95 亿,目标价119 元,上涨空间35%,大概率超预期。