事件

    　　公司于8 月4 日晚发布2020 半年报，2020 上半年公司实现营收4.01 亿元，同比增长14.8%；实现归母净利9067 万元，同比增长27%；实现扣非后归母净利8803 万元，同比增长26%。

    　　简评

    　　成本缩减竞争对手停产，Q2 业绩同比环比大幅增长公司半年报业绩对应Q2 单季净利5678 万元，同比增长35%，环比增长68%。Q2 业绩同比环比均大幅增长，从报表角度来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率上升，毛利润同比增加3827万元；②期间费用、税金及附加合计增加2400 万元。上述两项合计对归母净利同比增幅贡献为1427 万元，与实际增幅1457 相比基本相符。环比角度：①营收规模扩大，毛利率上升，毛利润环比增加3075 万元；②期间费用、税金及附加合计增加834 万元。上述两项对归母净利环比增幅合计贡献为2241 万元，与实际增幅2289 万元相比基本相符。公司归母净利的同比、环比增幅主要动力来自毛利润的增加，此外期间费用的增加主要来自研发费用的增加以及财务费用负值的缩减。

    　　从量价角度，Q2 业绩环比的大幅增长主要与油价下跌引起的成本缩减以及竞争对手意大利波林的停产相关：油价大幅下跌的情况下，公司原材料顺酐、丁二烯、异戊二烯价格亦出现下滑，根据我们的成本模型，四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐成本环比分别下滑1333、1316、570、563 元/吨。成本下滑的情况下，竞争对手停产为产品价格、销量均提供了支撑。

    　　引进战投再加码，成长提速进行时

    　　公司于7 月14 日公告拟向深圳市创新投资集团有限公司、深创投制造业转型升级新材料基金、西藏中新睿银投资管理有限公司、广东融创岭岳智能制造与信息技术产业股权投资基金、金石制造业转型升级新材料基金发行股份，募集资金9.1 亿元，全部补充流动资金。发行价格15.57 元/股，不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，锁定期18 个月。深创投集团、深创投转型升级基金可为公司主营业务发展、产业链延伸提供优质的并购资源支持；在公司治理、研发、企业合并、收购、重组等多方面提供建议和咨询；协助战略培育和孵化产业链上下游的相关项目。TCL 旗下华星光电具有公司所在行业或相关行业较强的重要战略性资源，在产品开发、市场销售、管理等方面与公司具有较高的协同效应。金石投资与金石转型升级基金可以为公司协调与潜在相关产业方的对接和合作，挖掘优质客户资源，进一步开拓国际、国内市场；调动各方优质产业资源，升级改造发行人供应链，优化发行人供应链结构，有效降低采购成本；利用自身资源，为发行人提供新产品研发相关的资讯信息，协助发行人内生或外延的方式拓展新产品。公司此前定增已经引进芯动能、鼎锋长江等战投，此次进一步引进战投将对公司未来业务拓展起到更为积极的作用。

    　　布局2 万吨功能材料及古雷港项目，进一步打开成长空间公司当前规划及在建项目主要为2 万吨功能材料项目及古雷港项目，规划投资额分别为2.3 亿元、10 亿元，产品主要包括顺酐酸酐衍生物、氢化双酚A 及各类中间体和电子化学品。2 万吨功能材料项目截止报告期末已投入3326 万元。古雷港项目于2020 年5 月环评一次公告，建设期24 个月。上述在建项目突破了公司的地域瓶颈，进一步打开成长空间。

    　　1000 吨电子化学品逐步放量，中间体业务料将持续高增长公司1000 吨电子化学品项目19 年上半年完工投产，本报告期实现效益969 万元，预计在2019-2021 年内逐步放量。公司2017 年OLED 材料出货量25 吨，此次投产的1000 吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨，芴类15 吨，咔唑类10 吨，降冰片烯类15 吨，噻吩类5 吨，将大幅扩充公司中间体类产品产能，增厚公司业绩。据我们估算，2022 年全球OLED 终端材料市场空间将达到211 亿元，2018-2021 年复合增长率15%；我国OLED 终端材料2022 年市场空间将达到66 亿元，2018-2022 年均复合增长率为113%。公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合，将大幅受益。

    　　顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，总产能约4-5 万吨。2020 年1 月公司完成并购山东清洋，进一步扩大了顺酐酸酐衍生物的市场份额。2 万吨功能材料项目及古雷港项目将继续加码，传统业务仍将提供可观增长动能。

    　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.89、2.39 亿元，对应PE 32、25 倍，维持买入评级。

    　　风险分析：OLED 发展不及预期风险、原油价格大幅波动风险、产品及客户拓展不及预期风险、安全生产风险等。