报告导读

    　　我们一直强调公司迎来基本面加速期。疫情影响下，濮阳二季度单季度净利润同比大增35%，大超市场预期，未来携手战投会进一步加速发展。

    　　投资要点

    　　疫情影响下二季度同比大增35%，大超市场预期濮阳惠成发布中报，2020H1 实现收入4.02 亿元，归母净利润0.91 亿元，其中2020Q2 收入2.37 亿元，归母净利润0.57 亿元，同比大增35%，环比大增68%，疫情影响下二季度实现强劲增长，大幅超出市场预期。

    　　毛利率延续改善，产能增长贡献业绩增量

    　　Q2 业绩环比增长约2300 万元，我们认为主要原因是（1）原材料酸酐下跌带动顺酐酸酐衍生物毛利率改善，上半年达到32.46%，同比提升8.8%；（2）山东清洋贡献增长，2019 年山东清洋开工率仅50%，2020 年经过改造后预计达满产水平；（3）2019Q4 开起来的1000 吨OLED 中间体实现较好放量。

    　　顺酐酸酐衍生物未来发展有望超预期，公司有产能瓶颈市场认为顺酐酸酐衍生物用作环氧树脂固化剂，市场发展空间小。我们认为二季度疫情影响下公司依然维持满产满销，业绩实现强劲增长是最好的侧面鉴证。

    　　随着国内环保导致部分小厂关停，其他厂家基本无扩张能力，下游对产品全品类需求下，濮阳迎来最佳扩张期。同时濮阳未来也持续发力品质升级/结构改善。

    　　OLED 中间体技术沉淀久远，获深创投/TCL/国家基金认可，发展将加速市场认为公司OLED 中间体技术积淀有限，但公司早在2006 年便开始研发OLED，公司也从原有芴类拓展到咔唑类、硼酸类、噻吩类衍生物，技术迭代服务客户能力强。深创投、TCL、国家新材料基金拟参与公司战略认购，认购后合计持股高达18.5%，同时三家都拟将与公司签订三年战略合作协议，代表了对公司技术的高度认可，公司OLED 中间体乃至有机光电材料发展有望加速。

    　　盈利预测及估值：维持买入评级

    　　2020-2022 年公司业绩受内生驱动，预计净利润为1.81/2.24/2.89 亿元，同比增24%/24%/29%，2020 年45 倍PE，对应价格31.5 元，维持买入评级。

    　　核心风险：建设项目进展缓慢；OLED 需求增长缓慢。