上半年业绩同比增27%，盈利能力明显提升

    结论与建议：

    公司发布20年上半年业绩报告，上半年实现营收4.02亿元，yoy+14.8%，归母净利润0.91亿元，yoy+27.2%，每股收益0.35元，其中二季度实现营收2.37亿元，qoq+43.8%，yoy+41.5%，归母净利润0.57亿元，qoq+67.5%，yoy+34.5%，业绩符合预期。公司双轮驱动，顺酐酸酐衍生物收购山东清洋后，资源整合、产业协同，有效产能持续释放，功能材料中间体继续贡献增量业绩，行业格局向好，该业务有望继续高增长，另外公司近、远期均有新增产能投产，保障未来业绩持续增长，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    盈利能力明显提升，功能性材料高增长：公司定增1000 吨电子化学品项目于2019 上半年投产，新增产能释放贡献增量业绩，同时山东清洋并表增厚业绩，其中上半年公司功能材料中间体实现营收0.41 亿元，同比增57.12%，顺酐酸酐衍生物实现营收2.67 亿元，同比增11.05%。另外受益于化工原料价格下跌，生产成本下降，同时收购山东清洋，调整产品结构，协同效应释放，公司盈利能力提升明显，上半年毛利率同比上升4.94个点至40.39%。费用方面，公司加大研发投入，研发费用率同比提高3.24个百分点，带动期间费用率同比提高2.45 个百分点至13.19%。

    引入战略投资者，补充资金支撑战略发展：公司7 月发布公告，拟向特定对象发行股票，发行价格为15.57 亿元，锁定期18 个月，募集资金不超过9.1 亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行对象为深创投集团等5 名特定对象，此次定增有助于公司优化资本结构，增强公司资金实力，同时引入战略投资者，便于公司把握行业发展机会，支撑公司战略发展，提高综合竞争能力。

    双轮驱动，业绩增长无忧：公司目前已形成顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体双轮驱动，其中后者以OLED 上游材料为主。公司19 年成功收购山东清洋，顺酐酸酐衍生物相关产能大幅提升50%，快速突破产能瓶颈，上半年公司该业务毛利率为58%，同比提高近9 个百分点，侧面反映公司已开始实现整合资源，释放产业协同效应，后期随着山东清洋产能有效释放，叠加产品结构调整，下游在电子电器需求带动下，该业务有望保持较快增长。OLED 上游材料方面，全球OLED 产业向国内转移，OLED 面板逐步替代LCD 市场空间，叠加自主可控下国产替代，OLED 材料有望保持高增长，公司1000 吨电子化学品项目投产，规模化效应显现，上半年功能材料中间体毛利率同比提高2.2 个百分点至50.6%，后期随着产能逐步释放，公司顺利卡位产业快发展快车道，该业务有望维持高增长，整体来看，公司双轮驱动齐发力，业绩增长无忧。

    双酚A 投产在即，规划产能保障长期增长：公司在建项目中，3000 吨氢化双酚A 有望20 年底投产，目前国内极少数企业掌握氢化双酚A 生产技术，产品进口依赖度高，在国产替代及下游电子电气行业快速发展的带动下，公司氢化双酚A 将受益。中长期看，公司4 月公告拟投资2.3 亿元，建设年产2 万吨功能材料项目，建设期2 年，继续提升公司OLED 中间体材料上的竞争优势。此外，公司19 年新签《项目投资协议》，拟投资10 亿元分两期建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目，有利于扩大规模效应，提升盈利能力，保障公司长期增长。

    盈利预测：我们预计公司20/21/22 年实现净利润1.84/2.28/2.64 亿元，yoy+26.6%/+23.9%/+16.1%，折合EPS 为0.72/0.89/1.03 元，目前股价对应的PE 为33/27/23 倍。看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；