事件：公司公布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入6.97 亿元，同比下滑15.00%。实现归属母公司股东的净利润1.42 亿元，同比下滑31.82%，扣非后的归母净利润1.26 亿元，同比下滑36.35%，基本每股收益0.48 元。

    　　投资要点：

    　　公司上半年业绩短期承压。公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业，主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、风电领域、复合材料、涂料等诸多领域。2023年上半年公司实现营业收入6.97 亿元，同比下滑15.00%，主要系酸酐营业收入减少所致。

    　　从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为28.07%，较去年同期减少7.45pct。公司综合净利率为20.41%，较去年同期减少5.04pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46%/8.10%/-1.70%/5.36%，较去年同期分别+0.05/+0.84/ +0.17/+0.37pct。销售、管理、财务费用率合计6.86%，较去年同期增加1.06pct。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的影响下，上半年实现归母净利润1.42 亿元，同比下滑31.82%。公司整体上半年业绩承压明显。

    　　顺酐酸酐衍生物量升价减，价差收窄业绩有所下滑。随着公司顺酐酸酐衍生物在电气绝缘、风电等应用领域市场稳步增长，上半年公司酸酐销量为4.14 万吨，同比增长23.40%，实现营业收入4.99亿元，同比下降21.44%，主要系销售价格下降所致。根据卓创资讯，上半年酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯价格分别为6950.88 元/吨、8339.62 元/吨，同比分别下降34.39%、11.49%。

    　　上游原材料价格下降传导至下游，导致公司酸酐上半年销售价格大幅下降，销售均价为12054.90 元/吨，同比下滑36.33%。同时，由于销售价格与原材料价格价差减少，顺酐酸酐毛利率较去年同期减少10.06pct 至27.87%，盈利空间收窄业绩有所下滑。从短期来看，根据卓创资讯，原材料顺酐价格从6 月底的5677 元/吨上升至8253 元/吨，公司酸酐销售价格可能在原材料价格上升的带动下脱离市场低位，从而带动营收增长。从长期来看，顺酐酸酐衍生物在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的需求确定性强，同时福建古雷5万吨/年顺酐酸酐衍生物项目稳步推进为业务增长奠定了产能 基础。

    　　功能性中间体毛利率有所上升。公司功能性中间体材料主要为OLED 用相关材料，受消费电子市场影响比较大。上半年功能材料　　中间体实现营业收入1.12 亿元，同比下降2.32%；毛利率为44.21%，较去年同期增加6.97pct。未来，公司将通过不断改进OLED 相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，提升自身在OLED 功能材料领域的市场地位和产品竞争力。目前，鉴于市场环境等因素，公司暂缓实施“功能材料中间体项目”的建设。后续公司将根据市场情况以及自身实际状况决定是否继续实施该项目。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内顺酐类衍生物龙头，受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设，顺酐酸酐衍生物业务需求持续增长，考虑到顺酐酸酐衍生物盈利空间收窄、功能性中间体需求不及预期，我们调整公司2023-2025 年营业收入预测为14.29/16.98/20.33 亿元，净利润为2.98/3.59/4.15 亿元（原值为4.48/6.04/6.48亿元），对应的EPS 为1.01/1.21/1.40 元，对应的PE 为17.25/14.35/12.38 倍。考虑到目前公司股价已经充分反映，以及公司的行业地位，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。