投资要点：

    　　公司发布2023 年三季报，业绩略低于预期。报告期内，公司实现营收10.25 亿元（YoY-15%），实现归母净利润2.00 亿元（YoY-38%），扣非归母净利润1.77 亿元（YoY-42%）。其中，23Q3 单季度公司实现营收3.28 亿元（YoY-14%，QoQ-5%），实现归母净利润0.58 亿元（YoY-49%，QoQ-20%），扣非归母净利润0.51 亿元（YoY-52%，QoQ-22%），单季度业绩略低于预期。23Q3 公司综合毛利率27.88%，同环比分别变化-9.92pct、+1.00pct，净利率17.63%，同环比分别变化-11.90pct、-3.10pct。费用方面，23Q3 销售、管理及研发费用基本持稳，受汇率波动影响，23Q3 财务费用较Q2 增长近0.14 亿元，导致业绩环比下滑。

    　　23Q3 顺酐酸酐衍生物销量及价格持稳，汇率波动导致业绩环比承压。2023 年以来，公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，顺酐酸酐衍生物销量同比增长，23Q3 销量环比Q2 保持稳定。价格方面，根据百川资讯数据，甲基四氢苯酐价格基本维持在1.4 万元/吨，同时上游原材料顺酐季度均价6841 元/吨，环比基本持稳，季度价差稳定。但由于人民币汇率波动影响，23Q3 汇兑方面出现小幅亏损，但23Q2 汇兑带来正向收益，导致业绩环比下行。后续看，我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强，尤其在电气绝缘、复合材料增速显著，公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业，规模大且品种全，目前具备产能7.1 万吨。古雷基地方面，受外部宏观环境、行业内部环境变化以及极端天气等因素的影响，实施进度有所延缓，建设进度较原计划有所延长，故公司公告拟将项目达到预定可使用状态的日期由2023 年9 月30 日延期至2024 年6 月30 日。

    　　23Q3 功能中间体下游需求仍显疲软，随电子终端消费回暖，公司业务有望加速放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED 材料等，2023 年以来，电子终端产品需求仍显疲软，面板行业稼动率恢复缓慢，导致公司业务增速不及预期。后续看，随着8 月29 日华为官宣上线新一代机型Mate 60 Pro，并陆续推出Mate 60 Pro+和Mate X5 折叠机等新品，叠加荣耀、OPPO 等品牌也陆续发布新机型，带动了需求端复苏，我们预计23Q4 公司中间体业务有望加速。

    　　投资分析意见：23Q3 业绩略低于预期，古雷基地项目有所延后，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为2.72、3.42、4.45 亿元（原值为3.08、3.95、5.06 亿元），当前市值对应PE 分别18、15、11X，根据Wind 一致预期，可比公司瑞联新材2023 年PE 为20X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动。