公司1Q25 实现收入/归母净利8.00/1.89 亿元（yoy-7.1%/-13.4%），我们推测公司业绩下滑主因国内行业政策调整，叠加1Q24 业绩高基数（1Q24 收入/归母净利占24 全年比重为28.1%/38.9%）；考虑高基数影响减弱，公司后续季度业绩同比增速有望边际改善。公司1Q25 毛利率为66.7%（yoy+0.4pct，qoq+0.8pct），公司高端产品收入占比持续提升，叠加内部降本增效措施成果积极显现，毛利率稳中有升。考虑公司产品矩阵持续拓展且海内外市场积极布局，看好公司25 年实现稳健发展。维持“买入”。

    　　美国子公司业务领衔1Q25 公司各区域核心业务收入增长1）美国子公司业务：我们推测1Q25 收入同比快速增长，呼吸道三联检等新品持续放量助力板块发展积极向好。考虑公司毒检业务竞争力明确，叠加呼吸道新品市场接受度持续提升，看好美国子公司25 年实现较快发展。2）母公司国内业务：我们推测1Q25 收入同比有所下降，主因国内行业政策调整，叠加1Q25 国内呼吸道传染病流行强度弱于1Q24 背景下国内胶体金产品收入贡献有所降低。考虑公司国内免疫荧光业务稳步推广，叠加发光业务快速放量，看好母公司国内业务25 年收入实现稳健增长。3）国际部业务：

    　　我们推测1Q25 收入同比有所下滑，主因公司强化经营质量并控制回款周期较长客户的发货节奏。考虑公司国际部销售推广持续强化，看好国际部25年收入实现稳健增长。

    　　公司四大业务增长驱动明确，看好25 年整体保持向上发展趋势展望25 全年，我们看好公司整体保持稳健发展，基于：1）传染病检测：

    　　公司呼吸道、消化道传染病业务发展稳健，叠加血液传染病业务持续贡献增量；2）慢病检测：公司荧光产品性能过硬且持续强化国内外市场推广，叠加发光、出凝血、血气等新品有序导入并积极放量；3）毒检及优生优育检测有望伴随新品持续导入及电商渠道开发实现积极发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利为6.52/7.52/8.67 亿元。公司为国内POCT 行业龙头，产品品类丰富且国内外市场竞争力稳步提升，给予公司25 年20x PE（可比公司Wind 一致预期均值18x），维持目标价27.07 元不变。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。