沃施股份:领先的园艺用品综合服务提供商。上海沃施园艺股份有限公司是一家以园艺用品的研发、生产和销售为主,兼顾园艺设计、工程施工和绿化养护等业务的综合服务提供商。公司主要产品涵盖手工具类、装饰类、灌溉类和机械类等四大园艺用品系列。2012年、2013年和2014年,公司主营业务收入分别为29,493.78万元、36,777.15万元和38,195.60万元,复合增长率为14.70%。

    园艺用品行业前景广阔,行业集中度有待提高。随着全球经济的快速发展,环保意识的不断增强,人们对绿色健康生活、优化居住环境的需求越来越大,园艺DIY已经成为一种时尚的休闲生活方式,园艺已逐渐成为人们生活的重要组成部分,园艺用品行业的发展前景广阔。全球园艺用品市场需求处于稳定增长状态。国内园艺用品企业的劳动力成本优势明显,产品物美价廉但是行业集中度较低,规模以上的大中型企业较少,市场集中度低。

    一体化经营模式,竞争优势明显。公司产品线丰富,主要产品涵盖手工具类、装饰类、灌溉类和机械类等四大园艺用品系列,公司园艺产品销售逐年增长,是公司主营业务收入的主要来源。绿化工程业务开展时间较短、目前总体规模较小,未来有望进一步发展。单纯制造产生的利润较低,但是研发与营销的附加价值较高,因此公司会朝微笑曲线的两边发展,即加强研发与设计、营销与品牌。依托研发、品牌和渠道优势,公司形成ODM和OBM相结合的业务模式

    盈利预测和估值:我们预测公司2015-2017年净利润分别为4000万元、4600万元和5100万元,按发行后总股本6150万股计算的2015、2016、2017年EPS分别为0.65元、0.75元和0.83元。目前A股暂无可比上市公司。结合行业环境和公司未来发展空间,我们认为可以给予2015年30-40倍PE(新三板市场主业为家庭园艺的虹越花卉对应14PE为40倍),对应价格区间为19.5~26元。按照目前的新股发行规则,在没有超募且足额发行的情况下,由此测算理论的发行价格为不超过9.7元。

    风险提示:市场拓宽不达预期、汇率波动风险、应收账款坏账损失风险