投资要点

    电机电控市场将迎来跨越式发展。随着新能源汽车产业的兴起,电机电控领域将迎来跨越式发展。按2020 年新能源汽车200 万辆目标(商用车占比15%,乘用车占比85%)估算,未来五年国内新能源汽车动力总成系统的累计市场规模有望突破1300 亿元。

    率先涉足电控领域占据优势地位。公司在发展过程中凭借对新兴产业的前瞻性认识,依托先进的变频和伺服技术,在同行业企业中率先进入电动汽车电机控制器领域并占据优势地位。随着募投项目的投产,未来电动汽车电机控制器产能瓶颈得以突破,市场优势地位将得以巩固。

    中低压变频器与伺服驱动器稳定发展。公司是内资企业中技术领先的中低压变频器供应商;公司开发的异步伺服驱动器在国内注塑机、压铸机等液压系统改造市场有着广泛应用。

    募投项目打破产能瓶颈。募投项目有三个:1)生产基地项目。2)研发中心项目。3)营销服务网络建设项目。未来公司产能、研发水平与营销能力将大幅提升。

    合理市值区间52.20-58.51 亿元。基于公司未来产能释放以及市场需求情况,预计公司2016-2018 年归属母公司净利润为11,600 万元、16,500 万元、20,500 万元。考虑到公司在细分产品市场的领先地位,综合绝对估值和相对估值,我们认为蓝海华腾的合理市值区间为52.20-58.51 亿元,对应2015年市盈率区间为74-82 倍(按照2015 年扣非后净利润计算)。

    风险提示:宏观经济波动、新能源汽车增速放缓风险、募投项目不达预期