H1 新能源汽车收入占比77.8%，电控销售规模仅次于汇川在主板电机电控上市公司中，蓝海华腾2016 年上半年的新能源汽车收入占比高居榜首，达77.8%，是A 股最为纯正的新能源汽车标的之一。如果只考虑电机控制器单一产品，蓝海华腾的销售规模（上半年约1.6 亿元）应高居国内第二，仅次于汇川技术（上半年2.81 亿元），领先于上海大郡、大地和、上海电驱动、英威腾等公司。

    　　全年物流车占比有望超50%，增长空间优于同行乘用车整车厂中，比亚迪自产电机电控、江淮主要销售给与自身有长期股权渊源的巨一自动化、北汽拥有北汽西门子等多家合资公司、上汽旗下也有自己的供应商华域电动系统。因此，乘用车市场虽然大，但对第三方供应商的开放度也低。经过我们的估算，客车和物流车仍占据了电机电控总市场空间的70%以上。而从未来的增长潜力来看，物流车远优于渗透率高且补贴额度面临大幅下降的客车。2015 年，蓝海华腾的电机控制器收入中，物流车占20%；2016年上半年，占比上升至40%；预计2016 年全年，物流车占比将达50%以上，在A 股上市公司中非常稀缺，未来增长潜力足。

    　　继公交后，沃特玛创新联盟大举进军物流车领域2013 年10 月，沃特玛联合动力电池、电机、电控、动力总成、充电设备等零部件供应商建立了产业创新联盟，覆盖了除整车以外的所有新能源汽车零部件，目前成员已经超过600 家。创新联盟以快充、移动补电、整体解决方案、建设产业园帮助当地经济转型升级的“组合拳”已在多个城市运营电动公交超千辆。目前联盟的发展重心已转移到物流车，联盟成立深圳运创租赁作为副理事长单位，打通了从零部件到整车到运营的物流车产业链条。目前运创租赁在运营车辆已近万台，仅今年8、9 两个月，运创租赁即又向一汽解放和东风特专分别采购了5000 辆纯电动物流车。

    　　身为联盟最核心成员，物流车电控业务将飞速发展公司是联盟的核心成员，并是2013 年联盟成立时的发起单位之一。联盟的合作物流车整车厂为一汽解放、东风特专、大运汽车、重汽成都王牌商用车等。根据车型公告、新闻媒体报道、上市公司公告等信息，这些整车厂所生产的物流车，很多都使用了蓝海华腾的电机控制器。其中，一汽解放已与联盟及公司签约5000 台轻卡、东风特专全年计划生产10000 台载质量3 吨级的轻卡、大运汽车也签订了与沃特玛合作研发1.5 万辆纯电动物流车的协议。我们只考虑与创新联盟合作紧密的一汽解放和东风特专，从保守的角度出发不考虑大运汽车的1.5 万台订单，也不考虑驱动电机、整车控制单元等新产品的贡献，一汽和东风合计1.5 万台载质量3 吨级的轻卡，电机控制器峰值功率分别为100kW 和110kW，假设每W 价格为0.2 元，得出公司2016 年潜在的物流车收入或可达3.2 亿元。

    　　冲量季或将真正来临，公司是主要受益者之一主要电机电控上市公司2016 年全年的新能源汽车收入目标均是H1 新能源汽车收入的3 倍以上，而公司偏保守，不足2.5 倍，我们认为公司全年的经营目标可能偏低，超预期的可能性较大。调整后的国补标准和纳入专用车的新一批推荐车型目录落地后，年底仍有望迎来冲量季，公司将成为主要受益者之一。

    　　稀缺的A 股纯正物流车标的，具备持续高增长的能力我们预计2016 至2018 年公司分别实现每股收益1.58 元、2.29元和2.89 元，对应PE 为61X、42X 和33X。维持“推荐”评级。