核心观点：

    国补退坡带来的降价压力拖累公司毛利率，前三季度业绩平稳受国补退坡影响，公司目前电控产品价格相比年初下降15%~20%左右，相应的使公司前三季度毛利率从去年同期的44.1%下降至39.3%。不过公司通过深化现有客户和积极开拓新客户来以量补价，整体业绩仍较平稳，公司前三季度实现营业收入4.43 亿元，同比增长2.54%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长0.94%，其中第三季度单季收入为1.49 亿元，同比下滑14.92%，归母净利润为0.36 亿元，同比下滑5.78%。

    随着公司增强成本控制，三季度单季公司毛利率环比回升年初国补退坡带来的电控产品价格下跌主要是在二季度，此后产品价格基本稳定。在降价冲击下，公司二季度单季毛利率从一季度的45.7%降至35.9%，不过此后随着价格基本稳定和公司加强产品成本控制，公司三季度单季毛利率环比略回升至37.2%，而随着四季度传统产销旺季的到来，预计四季度公司毛利率仍有进一步环比改善的可能。

    明年客车有望恢复性增长，公司对商用车的业绩弹性较大新能源客车由于补贴额占总车价的比例较大，今年受补贴退坡的短期冲击较大，我们预计今年全年新能源客车产销量在8~10 万辆左右，同比下滑30%以上。明年新能源客车的国补调整压力我们预期会小于今年，因此客车有望迎来恢复性增长，我们预计明年新能源客车产销10~12 万辆左右。

    同时，随着物流车电动化替代的逐步推广，新能源物流车明年仍有望维持较高增长。公司电控下游客户主要是新能源客车和新能源物流车，如明年新能源商用车行业实现较快增长，公司业绩弹性相对较大。

    预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.82 元、0.98 元和1.16 元我们预测2017~2019 年公司EPS 为0.82 元、0.98 元和1.16 元，目前股价对应PE 为35 倍、29 倍和24 倍。公司对于新能源商用车的业绩弹性较大，而明年新能源客车有望恢复性增长，物流车有望继续较高增长，因此维持对公司的“买入”评级。

    风险提示

    新能源车产销低于预期；公司电控出货低于预期；公司工控低于预期