事件

    10 月23 日公司发布三季报，报告期内实现营收1.49 亿元，同比减少15%；实现归母净利润0.36 亿元，同比减少5.8%；实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比减少5.8%。前三季度实现营收4.4亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长0.9%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长0.7%。

    简评

    新能源客车销量萎靡拖累公司业绩

    受国补退坡影响，今年新能源客车产销持续萎靡。前三季度纯电客车产量2.8 万辆，同比减少45%，插混客车产量0.79 万辆，同比减少19%。第三季度产量略有恢复，但仍处于同比负增长状态，因此公司电动汽车电控业务受影响较大。虽然第四季度是传统旺季，但新能源客车渗透率已处于高位，预计客车市场潜力有限。

    纯电物流车蓄势待发，有望成为新的增长点

    受目录重审和三万公里考核影响，物流车市场上半年亦较为冷清，但下半年已开启加速放量模式。据节能网口径，9 月份纯电专用车产量1.4 万辆，同比增长103%，环比增长1,003%；前三季度纯电专用车产量4.5 万辆，同比增长达375%。另据统计，今年前9 个月纯电物流车公开订单累计已超13 万辆，因此第四季度纯电专用车产量仍有较大增长空间，纯电物流车电机控制器有望带领公司重回增长。

    补贴考核加严使得公司应收账款剧增

    报告期末公司应收账款达4.2 亿元，对比期初增长56%，系受国补考核三万公里导致下游车企回款变缓所致。目前2016 年国补清算第二批申报工作已开始，预计国补批复后将大大改善物流车企业现金流，进而降低公司应收账款。

    朱格拉周期下制造业复苏，工控需求侧持续改善17 年四季度以及明年年初将大概率处于本轮朱格拉周期的第一轮库存周期的回落期。与市场观点不同，我们认为这次行业复苏并非局部性、偶发性的，而是是全球性、可持续的，复苏周期在2-3 年。从长期趋势来看，工控行业相关公司盈利将保持高增长。

    预计公司17-19 年EPS 分别为0.98、1.33、1.73 元，对应PE 为29、21、16 倍，首次评级给予“买入”评级，目标价33.00 元。

    风险提示：

    1、新能源商用车销量不及预期；

    2、工控行业复苏不及预期。