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    公司发布2017 年年报

    蓝海华腾2017 年年报显示，公司2017 年实现营业收入5.78 亿元，同比减少14.58%；归属于上市公司净利润1.28 亿元，同比减少17.39%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比减少24.91%；基本每股收益0.62 元，同比减少22.50%。

    简评

    盈利能力下滑明显，三费升高经营效率下降

    公司2017 年净资产收益率（摊薄）为18.15%，相比2016 年25.47%下降7.32 个pct，整体盈利能力有所下滑。从三大费用角度来看，2017 年公司销售费用占总营收7.99%，相比2016 年提高0.77 个pct，主要是销售相关杂费增多；公司管理费用占总营收12.10%，相比2016 年提高2.25 个pct，主要是公司职工薪酬提升；公司财务费用占总营收-0.29%，相对较为稳定。考虑到公司总营收下降14.58%，我们认为公司整体经营效率有所下降。

    电控业务短期营收下降，行业支撑预计长期发展稳定

    报告期内，公司电控业务实现营收4.48 亿元，同比下降19.21%，占公司全年总营收77.42%。毛利率为38.60%，同比下降6.28%。综合来看，由于2017 年国家对新能源汽车补贴政策进行调整，受补贴退坡因素影响，公司产品单价让利下降。再加上补贴目录重审、“三万公里”申请补贴限制、管理准入标准重新评定、公司客户（客车、物流车）目前渗透率较高导致短期内总需求不及预期，及电机电控行业竞争加剧等因素影响，公司电控业务业绩下滑明显。2017 年仅实现销量59178 台，同比下降15.49%。不过，长期来看，新能源汽车行业具有明显政策支撑，公司电控业务未来预计可以维持稳定增长。

    中低压变频器业务营收保持稳定增长

    受工业自动化控制行业复苏和持续向好的影响，报告期内，公司中低压变频器业务实现营收1.12 亿元，同比增长15.01%，占公司全年总营收19.45%。公司实现销量62433 台，同比增长23.32%。毛利率为42.01%，同比下降0.91%。报告期内，公司推出全新VA系列主轴伺服驱动器，采用高解析精度的方式，配合高性能的同步电主轴，可以实现100000:1 以上的调速比，该系列产品有望在市场实现规模化应用。

    注重本质，以研发为核心有望实现厚积薄发

    公司具有研发精神DNA，截至2017 年12 月31 日，公司研发技术人员占员工总数的比例达到42.48%。从研发开支角度来看，报告期内，公司投入研发费用4,988.00 万元，占营业收入的比例8.61%（2015 年研发支出占公司总营收11.12%，2015 年研发支出占公司总营收7.23%）。从研发产出结果来看，2017 年公司新取得专利9 项（其中发明专利1 项），截至2017 年年末，公司已累计取得专利48 项（其中发明专利4 项）。我们认为，公司对于产品技术研发的重视将会有效提高公司产品竞争力，其技术突破将有助公司业绩厚积薄发。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.92 元、1.12 元，对应的市盈率分别为18 倍、15 倍。给予“增持”评级。