投资要点:

    三大系列五大主导产品。公司为专注于生物生化药物研发的高新技术企业。产品研发方向主要为心脑血管类、免疫调节类、神经系统类。目前已拥有以薄芝糖肽注射液赛盛、脱氧核苷酸钠注液赛威和 GM-1 等为核心的五大主导产品,并拥有良好的市场基础。2014 年公司实现营业收入 5.90 亿, 同比增长 23%,近三年复合增长率 22.04%,实现净利润 202百万元,同比增长 26%,复合增长率 23.57%。

    免疫调节类药物为公司主要产品。2014 年免疫调节类药物收入为 3.28 亿元,同比增长11.68%,占比 56%,是公司的主要收入来源,免疫调节类药物脱氧核苷酸钠注射液占市场份额 90%以上,拥有良好的市场基础。

    GM-1 是神经系统用药主要药物之一。自 2010 年投入市场以来,该产品一直保持高速增长,2014 年 GM-1 的收入规模为 1.5 亿元,同比增长 62.13%,2012 年至今复合增长率高达 55%,GM-1 未来有望为公司贡献更大的业绩。

    纤溶酶注射剂有望成为公司第四个销售过亿的单品。 公司心脑血管药物纤溶酶注射剂 2010年进入国家基本医疗保险目录后,市场需求持续增长。2014 年的收入规模为 78 百万元,同比增长 30%,近三年,复合增长率高达 23%。

    公司核心竞争优势分析:公司产品结构合理,目前已形成三大系列五大产品格局,各产品占比相对均衡;公司注重研发,目前公司已经取得国家专利技术 31 项,其中发明专利 24项;公司与其控股子公司构成上下游关系,产业链布局完整。

    募集资金项目:本次发行募集资金主要用于投资新建赛升药业医药生产基地项目、心脑血管及免疫调节产品产业化项目、赛升药业营销网络建设项目及 HM 类多肽产品项目,项目计划投资总额 108,094.47 万元。

    风险揭示:公司的主要初级原材料价格波动会影响到公司的业绩;受政策影响药品药品的价格有下调的趋势可能降低公司盈利能力;生物生化药存在潜在的质量风险对公司造成不利影响。

    我们预计公司 2015、2016、2017 年完全摊薄 EPS 为 2.12 元、2.73 元和 3.30 元,结合公司成长性,参考生物制药企业估值水平,给予 2015 年 30-40 倍 PE,公司合理价格为63.6 元-84.8 元;目前发行价格为 38.46 元,发行市盈率为 23 倍,建议重点关注。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。