事件概述

    公司发布2020 三季报，前三季度实现营收6.82 亿元，同比减少19.75%，净利1.64 亿元（扣非1.56 亿元），同比减少28.86%（扣非同比减少31.96%）。ROE（加权）11.57%，下降9.26 个百分点。其中，第三季度实现营收2.47 亿元，同比减少18.21%；实现净利0.48 亿元（扣非0.45 亿元），同比减少45.67%（扣非同比减少49.07%）。

    现金流持续大幅改善，汇兑对Q3 净利影响大。

    得益于藏格、锦泰等大项目逐步完工，公司现金流状况持续大幅改善，报告期公司经现净额1.26亿元，同比提升257.25%；其中第三季度0.84亿元，同比增加568.08%。第三季度公司净利下滑幅度显著大于收入，我们判断主要原因是6 月份以来人民币大幅升值导致公司汇兑损益较大所致。

    扣除大项目影响，公司前三季度业绩稳中有升，出口增长显著。

    由于藏格1 万吨和锦泰3000吨两个重大盐湖提锂项目今年进入建设末期，我们判读前三季度仅确认了藏格项目10 条线中的3 条，对应收入1.5 亿左右，如果扣除这两个项目，公司前三季度营收应有10%左右的增长。同时，随着公司产能释放、海外团队的搭建以及产品竞争力的提升，公司出口收入增长显著，2020H1 实现了0.75 亿元，同比增长超过50%，预计前三季度海外收入在1 亿元以上。出口的大幅增长，彰显了公司产品在国际市场的竞争力逐步受到认可。

    我们判断，Q4 藏格和锦泰的最后一条线有望确认收入，将给四季度业绩带来较大贡献。随着藏格、锦泰、五矿三个项目建成投运，公司盐湖提锂技术实现在高、中、低不同品味卤水的工程实践，未来国内外大规模的产业化之路有望开启。

    突破均粒技术，有望打开300 亿超纯水市场。

    Technavio 预计，到2022 年全球半导体用电子级超纯水市场将达41.7亿美元（近300 亿人民币），树脂吸附法是达到PPB 和PPT 级别的必要技术环节，随着公司突破均粒技术， 打破国际垄断，成为该领域的少数核心竞争者，目前，公司已形成量产均粒核级树脂、 电子级阴阳树脂、 抛光混床等数十个品种。公司已为面板、晶圆、核电等下游领域送样测试，部分生产线完成小批量验证，验证结果表明，公司的吸附材料性能全面达到国际供应商水平，出水质量达到行业最好水平。

    近300 亿的超纯水市场有望成为公司业绩长期持续增长的发动机。

    新建产能投放恰逢供求格局向好机遇，全产业链特种树脂龙头全面发力国内外市场。

    公司是国内特种吸附树脂领域技术领先企业，研发与创新能力强，如盐湖提锂、红土镍矿提镍、甜菊糖整线技术、工业大麻提取整线技术等均为首创技术，成为全球少数几家掌握均粒技术的企业等。目前公司高陵和蒲城新建合计产能4 万吨已进入产能释放期，使得公司成为全球产能最大、品系覆盖最全的高端树脂供应商。公司新产能投放恰逢国内产能大幅压缩、国际供货周期加长这一国内外供求格局向好的机遇，公司有望顺势提升产品在国内外的市场占有率，夯实龙头地位。

    投资评级：

    鉴于汇兑损益影响较大，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2020~2022 年EPS 1.14/1.41/1.71 元，对应PE42/34/28 倍。公司产品技术壁垒高、多应用领域有望迎产业化，给予“增持”的投资评级。

    风险提示：

    公司市场份额提升不及预期的风险。