核心观点

    　　（1）公司23Q3 继续维持同比高速增长，我们判断主要源于生命科学等业务的高速增长。这其中既有对应下游市场爆发的因素，也有赖于公司多年持续的技术积累、厚积薄发。

    　　（2）长期、短期逻辑都不变：长期看公司掌握的吸附分离技术门槛较高、应用领域极广、全球市场空间很大，公司业务还有很大扩展空间；中短期维度，公司多项业务仍处于高速成长期，高增长势头有望维持。

    　　事件

    　　2023 年三季报：前三季度公司合计实现营收15.77 亿元，同比+34%；实现归母净利5.18 亿元，同比+65%。

    　　对应Q3 单季度公司实现营业收入5.69 亿元，同比+34%，实现归母净利1.72 亿元，同比+48%、环比-18%；实现扣非净利1.64 亿元，同比+44%、环比-21%。

    　　简评

    　　三季度维持同比高增、环比稳健

    　　单三季度而言，公司仍然实现48%的同比增长。虽然环比角度单季度业绩有所下降，但公司单Q3 营收还是维持了继续环比增长；且应注意到公司海外业务占比较高、而Q2 美元走强，可推测公司Q2 有相对更高的汇兑收益。从报表来看，公司单Q2 财务费用为-4505 万元、Q3 为1664 万元。如假设Q3 财务费用与Q2 相等，则公司Q3 单季度业绩约为2.24 亿元，仍然维持环比增长。

    　　因此我们推测如不考虑汇兑、公司单三季度业绩仍然维持环比稳健或略有增长。

    　　分板块而言，22 年以来生命科学、盐湖提锂、水处理等板块均有良好进展，前景可期——

    　　生命科学：多种耗材均有良好增长潜力，固相合成载体或成新增长极

    　　市场角度，吸附分离材料在生物药纯化领域是关键耗材，仅大分子纯化全球每年就约数百亿人民币的市场规模。其余在化学合成、生物发酵、天然提取、IVD 领域也多有应用。我们估计生命　　科学领域吸附剂的市场空间与其他领域吸附剂的总和相当。过去公司以其他工业端客户为主，但随近年来体量、现金流大幅增长，在生命科学领域谋求更长期发展也几乎是必然选择。公司在生命科学领域涉及产品品类众多。

    　　虽然目前业务体量及行业认可度低于国内一线同行，但一方面公司已经有多年的技术积累，另一方面多产品布局使得公司也容易取得超预期表现，特别在某些快速放量的细分下游领域。

    　　如多肽固相合成载体方面，公司是全球该耗材的主流老牌供应商之一，目前随全球范围内GLP-1RA 的爆火，该耗材市场需求出现大幅增长。且后续数年内国内还有数十款即将上市的GLP-1 靶点创新药/仿制药，预计带动市场需求的再度快速增长。

    　　色谱填料/层析介质方面， 2021 年苏州子公司成立后，公司在该细分领域有快速进展。2022 年，公司新建50000L层析介质生产车间完成建设，且参照GMP 规范设计和建设，标准较此前第一代生产线有大幅提升。另外包括包括二代高耐碱性ProteinA 填料完成多家小试；mRNA 纯化亲和填料oligo dT 及超大孔离子交换填料持续开发等新进展。目前由于下游创新药景气度下行，该行业国产化进程收到一定程度减缓。但仍然不改这是一块空间足够广、国产替代余地足够大、产品壁垒和利润率也足够高的市场。

    　　盐湖提锂：订单、新进展频出；印证锂价退潮下，吸附法提锂仍有良好产业逻辑；其他能源金属（镍、钴）也有放量潜力

    　　虽然从长期看锂价有持续回落趋势，但公司吸附法提锂仍有良好产业逻辑。如注意到以下事实：①、全球盐湖锂储量（折LCE）达数以千万吨，不存在储量瓶颈；②、经过多年产业化推广，吸附法提锂被逐渐证明为适用于各类型盐湖提锂；③、吸附法提锂的运营成本较低，如根据盐湖股份年报，其碳酸锂生产成本仅约3-4 万/吨。

    　　综上，容易推断出即使锂价相较目前水平继续大幅回落（如回落10 万元/吨左右），吸附法提锂仍然有很好的产业化推广空间，可谓方兴未艾。公司近期取得的进展可作为上述逻辑的例证：今年来锂价大幅回落，但5 月22日和6 月15 日，公司连续公告取得盐湖提锂新订单。

    　　除锂之外，镍和钴也属于需求增速快、未来数年规划产能较多的新能源金属。特别是镍方面，华友、力勤等国内企业都有大规模镍开采规划。而蓝晓吸附法湿法冶金工艺适用于红土镍矿的镍提取，用于褐铁矿/硅镁镍矿在酸浸后的湿法冶炼，有望因设备投资和成本上的优势部分替代传统萃取法。据公司此前公告，公司开发的高效镍吸附剂在东亚镍矿的性能测试中，达到国际公司最好性能指标，并开发自有工艺，为海外客户提供近4000 万元吸附材料及系统装置的整体解决方案。在钴方面，在钴回收方面，公司在刚果（金）获得整线合同，目前已经成功投产，并生产出钴产品，该项目将在行业内起到示范拉动作用。

    　　其他板块：新应用不断涌现，增长潜力同样可观公司下游横跨多个板块，而我们认为在上述板块之外，公司在其他板块也有较好的增长潜力，即使没有盐湖提锂、生命科学这样的热点领域，也不失为厚雪长坡的优质企业，原因包括：（1）吸附分离为平台型技术，即无论在各应用领域，其底层技术很大程度上都是相通的，公司的技术能力因此具备很强的迁移性和复用性；（2）吸附分离技术是相对高端的分离纯化技术，伴随下游工业的持续发展、对纯化和除杂标准的逐步提高，对吸附分离技术的需求只会越来越多，如盐湖提锂就是近年来新涌现的需求领域；（3）公司实控人均为技术出身，2001年公司成立以来，始终立足于该技术，经历二十年发展，目前已成为全国吸附分离材料解决方案龙头，在底层技术上深厚积淀；（4）伴随公司业务快速发展、客户认可度持续提升，现金流状况大幅好转，向更多领域持续投入资金、产能的能力也愈来愈强。

    　　盈利预测和估值

    　　我们预测2023、2024、2025 年归母净利分别为7.80、10.33、12.16 亿元，对应PE 为38X、28X、24X，维持“买入”评级。