核心观点

    　　2025 年蓝晓科技业绩稳健增长，基本仓业务扩张叠加高毛利产品占比提升，带动全年盈利能力持续改善；26Q1 受汇兑损失拖累，短期利润承压，但主业经营韧性和现金流表现依然较强。公司持续加码生命科学、超纯水及金属资源等高景气方向，各项目有望共同支撑中长期成长。基本仓业务层面，我们看好公司依靠技术壁垒持续获得高毛利率订单，可重点关注正在快速放量的小核酸赛道；盐湖提锂项目层面，随着碳酸锂价格再启上行有望重估，重点关注公司国能项目进展。

    　　事件

    　　公司披露2025 年年度报告及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入27.86 亿元，同比+9.08%；实现营业利润10.32 亿元，同比+13.74%；实现归母净利润8.97 亿元，同比+13.96%；实现扣非归母净利润8.73 亿元，同比+17.23%。其中2026Q1 公司实现营业收入6.07 亿元，同比+5.24%、环比-28.79%；实现营业利润2.12 亿元，同比-7.70%、环比-18.30%；实现归母净利润1.82 亿元，同比-5.81%、环比-25.86%；实现扣非归母净利润1.81 亿元，同比-4.92%、环比-22.62%。

    　　简评

    　　2025：业绩稳健增长、利润增长亮眼。公司2025 年基础营业收入（扣除盐湖提锂系统装置）26.73 亿元，同比+8.85%，占全年总营收95.93%，基本仓业务延续稳健增长。1）分产品看，吸附分离材料/系统装置/技术服务分别实现收入21.50/5.00/0.98亿元，同比分别+8.26%/+6.68%/+54.25%，对应毛利率分别为54.22%/34.67%/76.40%，其中高毛利技术服务和吸附材料继续拉动整体毛利率上行。2）分板块看，水处理与超纯化、生命科学、金属资源收入分别为7.50/6.36/3.16 亿元， 同比分别+9%/+12%/+23%，三大板块合计占吸附材料收入79%，已构成公司增长主引擎。3）费用端看，2025 年公司费用管控整体平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.20%/3.36%/5.40%/-0. 01%，较上年变动-0.13/-0.49/-0.32/+0.35pct，整体经营质量保持稳健。

    　　2026Q1：汇兑拖累26Q1 短期业绩承压，主业经营韧性与回款质量仍强。Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.23/0.30/0.43 亿元，对应费用率分别为3.73%/3.80%/4.96%/7.04%，较上年同期变动+0.33/-0. 03/ -0.75/+9.65pct。公司说明主要系本期汇兑损失增加所致，对短期利润形成拖累，但公司营收仍实现同比增长5.24%，经营活动现金流净额同比增长36.59%，主业经营韧性和回款质量依然较强。

    　　碳酸锂价格上行周期开启，公司盐湖提锂板块有望重估。2025 年公司确认盐湖提锂大项目系统装置收入1.13 亿元，同比+14.6%。国能矿业结则茶卡3300 吨氢氧化锂产线已试运行成功，后续6700 吨产线将按项目进度推进建设投产，且1 万吨运行稳定后还存在较高的扩产可能性。公司在2022 年与国能签订《西藏结则茶卡盐湖万吨级氢氧化锂委托加工合同》，合同显示项目采取委托加工方式，公司可获取委托加工费及产品销售收入分成，可充分享受碳酸锂价格上涨弹性。截至2026 年5 月6 日，碳酸锂价格(电池级,99.5%,国产)已达18.8 万元/吨，同比+180%。

    　　吸附分离材料技术壁垒高，下游行业前景广阔。1）生命科学板块2025 年实现收入6.36 亿元、同比增长12%，公司在多肽固相合成载体领域保持领先，小核酸固相合成载体已覆盖国内外头部客户，多个项目即将进入商业化生产阶段，Protein A 亲和填料新增多个临床项目且部分三期项目进展积极，后续有望持续受益于多肽药物、小核酸药物及生物药产业扩容；2）水处理与超纯水板块2025 年实现收入7.50 亿元、同比增长9%， 公司已为国内领先存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，并在面板客户拓展上取得实质进展，高端饮用水产品在欧洲、美国市场渗透率持续提升；3）金属资源板块2025 年实现收入3.16 亿元、同比增长23%。当前公司提供的湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀等稀有金属提取，同样受益于金属价格高景气。

    　　投资建议：我们预测公司2026、2027、2028 年净利润分别为11.27 亿、13.69 亿、16.22 亿元，对应PE29. 1 8、24.02、20.28 倍，考虑到公司具有较高的壁垒以及盐湖提锂项目的增量预期，给予2026 年35x 目标P E 对应目标价77.35 元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1. 行业周期性风险

    　　油气、煤炭行业是国民经济运行的基础性行业，其市场需求与国家宏观经济发展密切相关，在经济出现下滑时，能源的需求和价格往往同步下跌。因此，宏观经济的波动和不景气会对公司的盈利能力、流动资金及财务状况造成不利影响。

    　　2. 储量不确定性风险

    　　根据行业特点及国际惯例，公司会计处理上所采纳的天然气储量数据建立在相关地质条件、钻井记录、勘探和生产数据等若干假设的基础上，会受到各种不可控因素的影响，并可能随着时间的推移而出现调整， 进而影响公司天然气资产的折旧，假如未来储量估计减少，将会对公司的利润造成不利影响。

    　　3. 政府补助政策变化风险

    　　国家对煤层气开发项目的政策扶持或者政策约束会影响煤层气开发的经济效益。政府补助方面：国家出台的非常规天然气补贴政策，按照“多增多补”“冬增冬补”原则，改变非常规天然气开发利用定额补贴方式，在国家奖补总额和奖补气量无法准确预计的情况下，公司实际享受补贴的额度存在一定的不确定性。