投资要点:

    西部民营建筑设计领军者,立足西部,布局全国。公司 2014 年收入/归母净利润2.02/0.26 亿元,主营业务为向客户提供建筑工程设计及相关咨询服务。公司近年应收主要来源于西部,14 年西部区域营收占比达73.8%。公司股权集中,控股股东为袁歆、车璐,分别直接持有公司 37.03%股份,并共同间接持有天津原动力100%的 股份(天津原动力持有公司9.38%股份)。实际控制人为袁歆与车璐、陈栗夫妇。

    建筑设计行业“十三五”期间预计年均增速约15%,行业集中度逐步提升。建筑设计行业增速与固定资产投资增长尤其是房地产开发投资增速密切相关,若预期“十三五”期间固定资产投资增速回落至10%-15%,则2015 年行业产值约为1,655 亿元。建筑设计行业企业资质的提高导致竞争越发激烈;行业竞争格局零散,但近年来集中度逐步提高。

    公司竞争优势:(1)公司拥有地区最大 BIM 设计团队,Autodesk 全球认证 REVIT 工程师,具备全程、全专业 BIM 设计能力,2015 年上半年BIM 收入占比达10.36%,承接的中交国际中心BIM 设计应用囊括2015 年四川省各项BIM 大赛一等奖。(2)专业能力突出,服务领域完备:公司拥有全面建筑设计能力和客户服务能力,涵盖住宅、城市综合体、公共建筑等领域,同时具备全流程服务能力。(3)人才储备与技术实力深厚:公司多名核心管理人员及技术人员拥有美国、新加坡等发达国家建筑设计领域的工作经验,在创作理念及设计工作流程上均具有国际化的视野及标准。(4)品牌影响力突出、设计经验丰富:公司在西部影响力突出,完成过众多知名项目;同时公司积极进行业务的全国布局,14 年西部以外地区收入占比提升到 26.24%,品牌效应延伸至全国。

    公司未来成长驱动因素:(1)人力资源量质齐升:公司将实施人才战略和优化配置,通过内部培养和外部引进的方式,完善激励机制,力争将公司提升为具有国际竞争力的建筑设计领先企业。(2)深化西部市场,全国拓展加速:公司将继续以西部为重心,进行全国战略布局,逐步覆盖全国主要市场。目前公司已在西安、北京、上海、深圳四地设立了全资子公司或控股子公司,并在前海设立了全资子公司,以承接中西部地区、环渤海湾地区、华东地区及华南地区的建筑设计业务,实现公司业务从西部走向全国市场的战略布局。

    合理估值区间10.2-11.9 元:我们预计公司2015-17 年EPS 分别为0.34/0.45/0.56 元。参照行业可比公司,我们认为可给予公司2015 年30-35 倍 PE,合理价值区间为10.2-11.9元。发行价为6.9 元,对应15-17 年PE 为20/15/12X。预计到达合理估值区间的涨幅为47%-72%。

    风险因素: 房地产景气度下滑加剧、区域扩张风险,应收账款风险等。