持续推进全国布局，积极拓展新业务模式

    公司拥有建筑行业（建筑工程）甲级设计资质，根植西部，布局全国，品牌效应逐步延伸。2016 年对外投资，设立全资子公司聚源汇力，提升设计服务附加值，延伸业务领域，设立全资子公司科技公司，提供建筑新技术的应用咨询及二次开发等综合服务，拓展新型业务模式。公司拥有雄厚的人才储备，组建BIM 设计综合所，拥有实践和技术优势，BIM 技术推广给公司带来发展机会。

    营收下降，毛利率小幅上升

    公司2016 年营业收入1.58 亿元，同减14.96%。住宅业务营收0.73 亿元，同增22.63%，城市综合体业务营收0.42 亿元，同减40.65%，公共建筑业务营收0.27 亿元，同减39.61%，规划/景观/室内业务营收0.14 亿元，同增26.84%。报告期间，公司在新兴产业投入巨大，该类合约转化速度前期较慢，造成营收减少。分地区看，西南、西北、华北及东北、华东、其他地区营收占比全年营收分别为37.85%、31.64%、10.15%、12.10%、8.27%,公司分地区业务分部均匀。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为44.65%，较去年上升1.76 个百分点，主要原因是公司完善各项成本、费用管控。

    期间费用率小幅下降，资产减值损失增幅较大

    2016 年期间费用率18.04%，较去年同减0.7 个百分点；其中销售费用率3.19%，同增0.22 个百分点；管理费用率13.47%，同增0.26 个百分点；财务费用率1.37%，同减1.19 个百分点，财务费用同比减少54.33%，主要因归还银行贷款、利息支出减少。计提资产减值损失0.20 亿元，同增33.71%，主因应收账款账龄有所变长。综合下来，2016 年公司净利润0.20 亿元，同减26.14%。

    2017 年第一季度业绩预告，预计扭亏为盈，归属上市公司股东净利润盈利40-110 万元，上年同期亏损99.06 万元，业绩变动主因公司积极开拓市场，优化人员结构，提升员工生产效率。一季度业绩同比好转，公司持续发力，有望保持增长势头。

    投资建议

    公司立足西部，逐步推进全国化战略，业务分部较均衡，品牌效应渐显；积极对外投资，探索新业务模式，BIM 技术推广带来发展机会。综上，我们预计2017-2019 年的EPS 为0.28、0.31、0.34，对应PE 为155、141、128 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：房地产投资增速持续下行