核心观点

    　　24Q1 公司营收6.95 亿元/+4494.2%、归母净利润0.73 亿元，主要得益于公司23 年11 月起非学历教育业务平移顺利，24Q1 毛利率55.7%（2022 年、2023Q1-3 华图教育的非学历培训业务毛利率为55.1%、58.9%），24Q1 净利率为10.4%。24Q1 公司经营活动收款9.8 亿元，合同负债5.4 亿元、较23 年底的2.3 亿元提升133%。

    　　截止2024 年3 月，公司直营网点涉及全国31 个省与对应地市，辐射网点已突破1,000 个。展望后续，1）公司承接华图教育的优质教育品牌将直接带来业绩增量、24Q1 已有明显体现；2）24Q2随着招录培训面试旺季来临，预计Q2 业绩高增可期；3）龙头公司有望受益于招录培训需求高景气。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季报：24Q1 营收6.95 亿元/+4494.2%，归母净利润0.73 亿元（去年同期为-257.6 万元），扣非归母净利润为0.57 亿元（去年同期为-323 万元），经营活动净现金流3.37亿元（去年同期-425 万元），基本EPS 为0.52 元/股（去年同期-0.02 元/股），ROE（加权）28.99%/+29.84pct。

    　　公司发布2023 年年报：23 年营收2.47 亿元/+131.3%，归母净利润-0.92 亿元（去年同期为1096 万元），扣非归母净利润为-1.06亿元（去年同期为824 万元），经营活动净现金流1.94 亿元（去年同期-429 万元），基本EPS 为-0.65 元/股（去年同期0.08 元/股），ROE（加权）-35.83%/-39.48pct。

    　　简评

    　　23 年11 月起非学历培训业务开展顺利，24Q1 教育业务贡献可观业绩。24Q1 公司营收6.95 亿元/+4494.2%、归母净利润0.73 亿元（去年同期为-257.6 万元），主要得益于公司23 年11 月起非学历教育业务平移顺利，24Q1 教育业务贡献可观业绩。24Q1 公司毛利率55.7%（2022 年、2023Q1-3 华图教育的非学历培训业务毛利率为55.1%、58.9%），24Q1 净利率为10.4%，24Q1 销售、管理费用率分别为25.8%、20.1%，费用有所前置投入。

    　　23 年业绩亏损主要系建筑设计业务拖累以及23Q4 非学历教育业务前期投入较大。23 年营收2.47 亿元/+131.3%，其中建筑设计营收0.49 亿元/-54.1%，主要受地产下行影响；23 年非学历培训业务营收1.98 亿元。23 年公司归母净利润-0.92 亿元，其中建筑工程设计及咨询利润-0.27 亿元，非学历培训业务利润-0.83 亿元，11-12 月教育业务亏损主要系：1）11 月、12 月不是招录培训的旺季；2）部分订单课程交付尚未完成或未达到收入确认条件；3）公司在人员队伍、师资队伍以及培训交付场地、市场推广费等进行前期投入。

    　　24Q1 收款强劲、合同负债高增，业务网点布局全国。24Q1 公司经营性现金流净额3.37 亿元，经营活动收款9.8 亿元。截至2024 年一季度末，公司合同负债5.4 亿元、较23 年底的2.3 亿元提升133%，主要来自于招录培训业务的预收款。23 年底的2.3 亿元合同负债中，普通班4,903.35 万元、协议班杂费9,625.21 万元、协议班学费8,253.66 万元、在线课程286.39 万元。截止2024 年3 月，公司实现了“全国一张网”的整体经营布局，直营网点涉及全国31 个省与对应地市，辐射网点已突破1,000 个。公司员工逾10,000 名，其中有超3,000名专职老师、教研员。

    　　展望2024 年，公司承接华图教育的优质教育品牌将直接带来业绩增量、24Q1 已有明显体现，有望受益于高景气招录培训需求释放。一方面，公司承接华图教育的优质教育品牌、有序开展非学历职业教育业务，2024年为第一个自然完整年，24Q1 合同负债、收款均有积极指导意义；24Q2 随着招录培训面试旺季来临，预计Q2业绩高增可期。公司作为行业龙头，有望受益于招录培训需求高景气,其中24 年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303 万人/+17%，显著快于招录人数增速（24 年国考招录人数同增6.7%）。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司营收分别为30.5、35.3、40.2 亿元，同比+1133.8%、+15.7%、+13.8%；归母净利润为5.21、6.04、6.89 亿元，分别同比+666.6%、+15.8%、+14.2%，对应PE 为27X、23X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）非学历职教业务开拓不达预期风险：公司23 年底开始开展职业教育业务，在未来实际经营中，新业务的拓展可能面临经济环境、行业政策、市场竞争、经营管理等方面不确定因素的影响，存在新业务拓展不及预期的风险。2）非学历职教行业竞争加剧风险：中国职业考试培训行业竞争激烈，随着市场新进者加入预期竞争会持续加剧，这可能使学生转向其他服务提供商，导致公司定价压力并损失市场份额，并增加开支以吸引并留住学生和高素质教学人员。3）监管政策风险：未来政府可能出台相关政策，提高职业教育培训行业监管审查程度。监管机构可能会针对职业教育培训服务颁布涉及定价要求、教师要求及授课模式等新法律法规，这可能对公司现有业务经营以及商业模式产生不利影响。