投资建议

    　　迎合考公培训市场返乡化、多科化趋势，公司在基地班基础上推出打破考试界限、依据学科类型的直通车班型、同时依托租金优势、规模效应优势盈利能力更强，我们预计截至26Q1直通车基地班达到70 多家，未来3 年有望达到320 家左右、对应利润10 亿元左右。预计2025-2027 年公司营业总收入分别为33.13/39.4/46.76 亿元，同比增长17%/19%/19%；归母净利润分别为3.24/4.0/5.96 亿元，同比增长512%/23%/49%，对应2025-2027 年EPS 为1.65/2.03/3.03 元，26 年1 月27 日公司收盘价85.92 元对应PE 为52/42/28X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　历史回顾：25H 教育业务净利率恢复至12%

    　　公司为中国招录考试培训龙头之一，2014 年于新三板上市后于2018 年退市，2019 年华图教育通过其全资子公司以总价约7.5 亿元人民币收购山鼎设计30% 股权、2021 年提升至约51%，23 年10 月将教育业务无形资产无偿赠予上市公司，24年为完整注入元年。截至2024 年12 月31 日，公司培训学员超过33 万人次，辐射超过1000 家学习网点。25H 教育业务实现利润2.2 亿元，净利率12%。

    　　行业： 26 年国考报名人数增长12%，预计27 年招考行业市场规模约500 亿，华图培训收入最高

    　　22-25 年行业经历了教师招录下滑及26 年国考招录下滑，但报名人数仍在稳健增长。我们判断，伴随报考人数持续提升、参培率及付费价格稳定，预计2027 年招考培训市场规模为493 亿元，25-27 年市场规模CAGR 为1.54%、量/价CAGR 分别为1.51%/0.03%，预计公务员/事业单位/教师规模分别CAGR 为7.64%/0.16%/-1.43%至190/279/24 亿元。

    　　竞争格局及公司优势：研发能力强+优质师资力量+高通过打造好口碑

    　　相较同业，公司优势在于：1）研发团队能力强劲，推出考编直通车和书院培优产品，将AI 技术融入到教学中，提升师资授课效果。2）甄选高质量教师团队，制定严格教师成长标准。3）高通过率奠定好口碑，合同负债逐季提升，收入确定性强。

    　　风险提示：教育政策变化的潜在风险；招生人数和学费提价不达预期风险；市场竞争激烈及新进入者威胁风险；系统性风险。