本报告导读：

    　　公司2017 年三季报业绩增速58%符合预期，并表金点园林以及生态修复主业收入扩张驱动业绩高增具备持续性，员叠加工持股提升业绩动力，Q4 估值切换空间值得期待。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2017年1~9月营收12.32亿/增速167%,归母净利1.52亿/增速58%,略低于预期。调低预测公司2017/18 年EPS 为0.59/0.86 元（原0.67/0.89元），增速69/47%。考虑到四季度估值切换及生态文明建设主题催化提振板块估值，维持目标价20.1 元（22%空间），2017/18 年34/23 倍PE,增持。

    　　并表金点园林驱动业绩高增、毛利率下降、经营净现金流同比减少。1）2017年前三季度，母公司净利0.41 亿（-42.7%），主因昌宁美尚等子公司确认部分重大PPP 项目收入；子公司净利1.11 亿（去年同期约17 万），主因并表金点园林以及新设立子公司确认较多PPP 项目工程收入；2）Q1~Q3 归母净利-0.1/1.2/0.4 亿，增速-146.9/115.9/57.7%；3）经营净现金流-3.0 亿，增速-18.8%,业务扩张及支付职工薪酬/税费增加所致；4）毛利率25.9%（-5.6pct），净利率12.3%（-8.5pct），三项费用率9.2%（-1.8pct）；5）资产减值损失0.21 亿（+0.2 亿）。

    　　生态园林PPP 新秀订单饱满叠加员工持股提升业绩动力前景广阔，发行5亿元公司债提升资金实力保障业绩高增更具确定性。1）9 月13 日，公司公告所属行业变更为生态保护和环境治理业，享受国家力推生态文明建设的利好、前景广阔；2）根据公司中报及公告统计，年初以来公司新签订单约79.7 亿元（包含框架协议），为2016 年收入7.6 倍，其中PPP 项目49.5 亿，饱满的订单奠定业绩高增基础；3）10 月，公司公开发行5 亿元公司债券（利率为5.8%），资金到位保障在建项目稳步落地；4） 9 月5 日股东大会审议通过公司员工持股计划草案（1 倍杠杆，总规模上限2 亿元），提升公司业绩动力。

    　　风险提示：PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。