公司限售并购金点园林与绿之源，实现板块与区域的健康布局。通过古庄美尚项目开创PPP2.0 模式，大大提升项目回款能力。

    支撑评级的要点

    并购金点园林后，业务板块与区域布局健康：2016 年并购了金点园林，在西南地区地产园林设计施工有较多先进经验，填补公司在地产园林业务的空白；2017 年并购绿之源，填补公司在矿山修复、边坡修复业务的短板。目前并购的公司已经起到较好的业务协同作用。区域布局上，公司也从江苏逐步扩展到全国，目前公司重点业务在华北和西南，对江苏地区依赖度大大减少。

    古庄美尚开创PPP2.0 模式，现金流回收能力大大提升：古庄项目主要内容是古庄村的改造，同时引入光伏、文旅等项目，采用使用者付费方式运营。公司引入产业投资方来进行投资，把2C 的使用者付费变为2B 的使用者付费，公司资金周转能力大大提升，项目占用公司资金大大减少。

    收购绿之源，业务重心向生态治理与废弃物回收利用转移：公司收购绿之源，绿之源拥有国土资源部地质灾害施工资质，实现矿山修复领域业务覆盖。公司未来将同时在废弃物回收利用方向进行探索降低部分项目成本。

    评级面临的主要风险

    负债率增长过快，项目无法落地，公司现金流困境估值

    预计2018-2020 年公司营收分别为33.40 亿元，45.09 亿元，56.37 亿元；归母净利润分别为4.14 亿元，5.77 亿元，7.35 亿元；EPS 分别为0.54，0.75，0.95。目前行业平均PE 为34 倍，综合考虑公司增长预期以及整体规模，给予25 倍市盈率，目标价13.50 元。