投资要点

    公司2018 年上半年实现营业收入10.54 亿元，较上年同期增长29.08%。

    （1）分业务来看，公司上半年生态修复与重构、市政园林、地产园林分别同比增长9.15%、208.74%、-47.84%，公司市政园林业务实现高增长；（2）分季度来看，公司Q1、Q2 分别同比增长51.47%、23.41%，受融资影响，二季度收入增速有所放缓。

    公司2018 年上半年实现综合毛利率28.92%，较17 年同期提升1.97%；实现归母净利率13.79%，较17 年同期提升0.23pct，净利率提升幅度小于毛利率主要源于资产减值损失占比的大幅提升。公司2018 年期间费用占比为9.79%，较17 年同期上升0.03%；资产减值损失占比为2.54%，较17 年同期上升2.05%。

    公司2018 上半年每股经营性现金流净额为0.18 元，同比增加0.54 元，较17 年同期明显改善，主要源于收现比的好转。公司2018 上半年的收现比、付现比分别为91.70%、91.86%，分别较上年同期上升49.24%、27.71%，全年来看，收现比好转是现金流改善的主要原因。

    盈利预测和评级：我们调整公司2018-2020 年的EPS 分别为0.63 元、0.79元、1.00 元，按8 月14 日股价，对应的PE 为21.9 倍、17.4 倍、13.7 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：商誉减值风险、新签订单不达预期、施工进度不及预期、融资成本上升