业绩简评

    公司2018H1 营收/归母净利润10.54/1.45 亿元，同比+29.08%/31.28%。

    经营分析

    业绩稳定增长，市政园林表现亮眼。1）公司2018 H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为10.54/1.45/1.42 亿元，同比+29.08%/31.28%/28.57%，公司项目开展顺利，业绩稳定增长。其中市政园林增速最快（+208.74%），达4.73 亿元；地产园林营收1.39 亿元，同比-47.84%，下滑严重。

    毛利率提升1.97pcts，资产减值拖累净利率。公司2018 年1-6 月毛利率/净利率分别为28.92%/13.79%，较去年同期+1.97pcts/+0.23pct，毛利率提升主要是因为高毛利率的市政园林业务占比上升，净利率受资产减值损失影响严重，2018H1 资产减值损失/收入为2.54%，较2017H1 提升2.05pcts，主要原因是收入增加导致应收账款增加，计提的坏账准备增加。公司2018H1期间费用率为9.80%，增加+0.04pct，保持稳定。管理费用率和财务费用率分别为6.20%/3.59%，较2017 上半年-0.67pct/+0.7pct，财务费用增加系公司2017 年10 月发行的公司债导致计提债券利息增加所致。

    回款能力增强，PPP 投资加速。报告期内公司加强回款管理，经营性现金流净流入1.09 亿元；因增加PPP 投资款及苗圃增加建设，公司投资活动现金净流出0.55 亿元。2Q18 现金及现金等价物净增加额-0.1 亿元，较1Q18略有改善。收现比/付现比分别为91.7%/91.8%，提升49.2pcts/27.7pcts。

    公司6 月末资产负债率57.78%，较2017H1 上升7.68pcts，但相比于园林行业平均值68%仍然较低，保持稳健经营。其他非流动资产2Q18 增加0.38 亿元（1Q18 增加额为-0.1 亿元），公司PPP 项目投资明显加速。

    在手订单充足，定增获批优化资产结构。1）根据公告，2018H1 公司新签重大合同10.8 亿元，我们预计公司6 月末在手订单超过50 亿元；2）证监会已核准公司定增申请，募集资金不超过15.5 亿元，主要用于项目运作。若发行成功，将优化公司资产结构，有助于加速在手订单向营收/利润的转化；3）公司拟收购的成都魔力百聚或将助力智慧园林战略性布局的落地。同时，创新产品“木趣”市场空间广阔，可发挥与公司主业的协同效应。

    投资建议

    预计公司2018/2019 年EPS 分别为0.7/1.1 元（增发摊薄后EPS 为0.6/0.9元），维持目标价位16.5 元，对应2018/2019 年PE 估值24/15 倍。

    风险提示：基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。