本报告导读：

    维持增持。公司能实现IP、解决方案、服务全方位输出，利润空间更大，可替代性更低；无需担心平台厂商/主机厂自研核心产品，通过纯人力外包做非核心开发的模式。

    投资要点：

    维持增持评级。公司为智能驾驶领域核心标的，维持预测 2021/2022/2023年归母净利6.44/9.26/12.84 亿元，增速45%/44%/39%，EPS1.52/2.18/3.03元，参考可比公司估值，并考虑到公司所处的智能网联汽车和IOT 两个赛道均具有更高的景气度，给予公司一定的估值溢价，给予公司2022 年78 倍PE，上调公司目标价至170.04 元（原144.58 元），维持增持。

    和人力外包公司不同，公司能够实现IP、解决方案、服务的全方位输出。

    和纯人力外包公司不同，经过多年积累，公司已经形成了内部的资源开发池，具备客制化能力。成熟的研发体系使得公司能实现IP、解决方案、服务的全方位输出，而不是提供具备基础技能的劳动力。

    全方位输出使得公司利润空间更大，可替代性更低。1）利润空间：价值量最厚的那一层一定是解决方案和平台层，公司软件许可毛利率高于技术服务/软件开发毛利率，后者又高于同一领域人力外包公司毛利率。2）可替代性更低：主机厂出于保障性、议价权等方面的考虑，往往不会把业务全部交给某一家公司，而是选择多家外包公司相互制衡。如果一家厂商具备了客制化能力，甚至进一步形成产品和IP 输出，主机厂就很难再对这家厂商进行制衡，因为前者很难承担由于更换供应商带来的销量下滑风险。

    无需担心计算平台厂商/主机厂自研核心产品，通过纯人力外包做非核心开发的模式。公司汽车业务有2000 多人，如果计算平台厂商或主机厂想要自研，需要投入的人员数量同样非常大；公司作为一个独立的第三方，能和更多厂商合作，行业knowhow 积累和产品迭代更快。

    风险提示：高通在智能座舱领域份额大幅下滑、汽车智能化落地不及预期