三季度业绩符合预期，全年目标料能平稳实现。公司发布2021Q3 业绩预告，公司前三季度盈利4.2-4.5 亿元，同比+45%-55%，中值+50%；三季度单季度盈利1.5-1.8 亿元，同比+24%-49%，中值+37%。根据公司年中给出的全年业绩指引，我们预计2021Q4 增速将在40%以上，较2021Q3 进一步提速，能够平稳实现全年营收/利润45-55%增速目标。

    　　 汽车支撑高成长，不断推出新产品新功能升级。公司三季度业绩增速略微放缓，主要由于物联网硬件业务出货量的季度间波动，核心业务汽车智能化随芯片平台开发迭代，市场需求大概率维持高景气度。根据行业调研，我们预计三季度单季度增速维持在50%以上，公司与全球上游头部芯片平台高通、英特尔、瑞萨等保持紧密合作，E-Cockpit 4.5 基于SOA 架构，实现了场景和服务的解耦，快速完成场景化服务的开发变更与升级迭代，帮助汽车厂商提升产品化效率。

    　　利用高通座舱域高算力优势，公司特色产品SmarkParking 融合泊车在行业中首次实现泊车功能与座舱域/自驾域融合，大幅降低了泊车系统成本，并充分复用原车座舱域/自驾域算力，超声波雷达与视觉检测算法的融合感知算法提升感知精度，提升自主泊车精确度。三季度新发布的Kanzi One 版本为全球首个与安卓操作系统完全兼容的HMI 工具链，帮助客户快捷便利的实现3D 用户界面打造。公司在手订单充沛，来自长安/长城/吉利等国内企业与丰田/马自达等外资品牌订单稳定，预计明年汽车业务营收增速在55%以上。

    　　 物联网立足“芯片+全栈”优势，公司立足自身操作系统能力与芯片平台适配能力，在物联网领域不断推出新产品，上半年推出了支持Linux 和Android 操作系统的TurboX EB5 边缘智能站产品；基于高通XR1/XR2 芯片平台，结合5G 通信模组能力，已经或即将在下半年实现量产的包括XR2 VR 一体机、AR BOX、4100 AR Glasses、XR1 AR Viewer 等XR相关产品预计将贡献新一批重点客户。

    　　传统大客户i-robot、POLYCOM 等随产品更新迭代，智能化提升，将为公司带来持续增长动力。我们预计公司明年物联网业务营收增速将维持在50%以上，XR 类产品将会是公司进一步加快成长的关键因素。

    　　 风险因素：模组上游芯片原材料涨价风险，汽车智能化下游景气度不及预期风险等。

    　　 投资建议：临近四季度估值向2022 年切换，下游高景气度望带来公司营收高增长，当前价位进入合理配置区间。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为6.85/9.04/11.59 亿元，对应PE 为80/60/47 倍。按照分部估值法，智能终端领域，可比公司较少，我们根据公司历史估值水平、盈利能力情况以及增长速度，给予该板块2022 年PE45 倍，对应市值158 亿元；智能汽车业务下游需求旺盛，业务成长迅速，类比其他行业中代研发公司估值水平，我们给予2022 年PE90 倍，对应市值373 亿元；物联网业务，公司增速超出传统通信模组厂商，且当前规模较小，根据可比模组公司估值水平，给予适当溢价，按照2022 年PE60 倍，对应市值83 亿元，公司整体市值614 亿元，对应目标价144 元，维持“买入”评级。