公司三季度单季度营收延续高增长态势，利润水平贴近预告上限，超出市场预期。我们认为汽车智能化高景气度将在2021H2 与2022 年延续，智能驾驶软件平台解决方案明年有望进入落地期，公司业绩拥有高确定性支撑，维持对公司推荐的观点。由于公司下半年新增员工影响，费用率或有所上升，当年利润料将有所下降，但我们看好公司在新产品带动下未来两年的盈利能力提升。我们小幅调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.57/2.21/3.01 元（原为1.62/2.14/2.74 元），维持“买入”评级。

    　　 盈利水平贴近指引上限，费用率水平保持稳定。公司2021Q3 营业收入9.78 亿元，同比增长32.5%，环比增长8.3%；归母净利润1.73 亿元，同比增长47.4%，环比增长6.5%，扣非归母净利润1.50 亿元，同比增长34.2%，环比小幅下降3.6%。费用率方面，公司整体费用管控良好，销售/管理/财务/研发费用率3.3%/9.6%/-2.5%/14.9%，除研发费用率外，其他费用率均环比有所下降。研发费用增长主要由于伴随业务拓展，公司持续进行人才引进。

    　　 智能驾驶产品即将落地，拓展智能汽车市场。公司的自动驾驶软件平台开发项目落地陆续展开。公司已经与高通Snapdragon Ride 一道在国内实现一家主机厂落地，并正在协商定点另外两家客户；与地平线征程J3 芯片合作，正在协商定点两家客户。预计随着高通8540 明年三月量产，公司长期布局的自动驾驶软件平台解决方案技术进入收获期。当前公司的ADAS 方案双翼并举，低速场景下，利用新一代座舱芯片冗余算力，覆盖低速ADAS 场景算力需求，替代第三方自动驾驶域控制器，为客户实现成本控制与能耗优化；高速场景下，与芯片厂商合作，为客户提供基于芯片平台的底层BSP、中间件与工具链能力，我们预计单平台价值量将高于智能座舱平台。随着国内L3 及以上级别车型逐步增加，公司持续拓展智能汽车领域市场空间，支撑中长期快速成长。

    　　 物联网下游持续开拓，发力边缘智能。公司物联网业务多点开花，下游客户持续多元化，在去年三季度依靠I-Robot 等大客户快速提升规模后，公司2021H2陆续获得AR 厂商、理光、思科、Niko Retail、智能耳机与音响等新产品新方向的千万级订单。此外公司在工业智能检测、边缘计算终端等产品上持续推进，扩充公司云边端一体化的IoT 布局。边缘计算节点内置智能边缘操作系统，内嵌公司的人脸识别、人形检测、边界检测、车牌识别等算法，帮助客户快速实现端边云协同、远程算法和应用的部署升级。我们认为边缘侧与终端侧算力需求增加是长期趋势，高通在IoT 大算力芯片领域优势显著，创通联达有望维持高速成长。

    　　 风险因素：模组上游芯片原材料涨价风险，汽车智能化下游景气度不及预期风险等。

    　　 投资建议：下游高景气度下，公司2022 年业绩增长确定性强，当前价位进入合理配置区间。由于公司下半年新增员工影响，费用率有所上升，我们小幅调整公司2021-2023 年EPS预测至1.57/2.21/3.01 元（原为1.62/2.14/2.74 元）。

    　　按照分部估值法，智能终端领域，可比公司较少，我们根据公司历史估值水平、盈利能力情况以及增长速度，给予该板块2022 年PE45 倍，对应市值158 亿元；智能汽车业务下游需求旺盛，业务成长迅速，类比其他行业中代研发公司估值水平，我们给予2022 年PE90 倍，对应市值373 亿元；物联网业务，公司增速超出传统通信模组厂商，且当前规模较小，根据可比模组公司估值水平，给予适当溢价，按照2022 年PE60 倍，对应市值83 亿元，公司整体市值614 亿元，对应目标价144 元，维持“买入”评级。