3Q21 业绩符合我们预期

    　　中科创达发布2021 年三季报，3Q21 营收9.78 亿元，同比+32.5%；归母净利润1.73 亿元，同比+47.39%，归母净利润位于前期业绩预告偏上限位置，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　即使受到收入确认节奏波动的负面影响，三季度仍然在高基数下实现了业绩的稳定增长。（1）智能网联汽车业务收入2.88 亿元，同比+52%，受收入确认节奏波动影响，部分收入将延期到四季度确认。我们认为，公司与越来越多的汽车客户的合作进入与整车出货量直接相关的产品化、IP 化阶段，未来有望改善净利率；（2）智能物联网业务收入3.58 亿元，同比+36%，公司三季度智能物联网业务受到收入确认节奏波动影响。公司3Q20 智能物联网收入环比达+147%，为3Q21 年铺垫了较高的基数，造成3Q21 收入增速不及预期。我们预计创达在4Q21 将会有增量物联网客户及项目的集中放量；（3）智能软件业务收入3.27 亿元，同比+16%，在5G 等技术的推动下，手机业务继续保持稳定增长。

    　　研发费用与股权激励费用增幅大，保障公司长期竞争力。（1）3Q21 毛利率40.9%，同比+3.74ppt，与公司IP 化、产品化转型有关；（2）3Q21 研发费用同比增长94.53%，公司持续保持高强度研发投入，以期在高速增长的智能汽车、物联网行业获得更高的市场份额；（3）公司股权激励计划继续大幅增长，2021 年前三季度股权激励费用约7700 万元，较上年同期增加约3800 万元，其中公司2021 年限制性股票激励计划大幅扩大了激励对象的范围，我们认为，这有望进一步增强团队凝聚力和战斗力。

    　　智能驾驶前景广阔，创达产业链卡位好，有望创造新的增长点。创达占据优质的平台卡位，通过并购和内生研发，在智能驾驶相关技术积累深厚，目前相关产品已经逐渐走向成熟。高通并购Veoneer 并整合其Arriver 的算法框架后，创达将得以打通整个芯片平台的集成软件工具链，提高高通芯片平台的便利度。目前长城汽车等国内首批采用高通Ride 平台的整车厂商有望在2022 年落地，我们认为智能驾驶有望成为创达新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，采取分部估值法，按照2022 年智能软件业务40x 目标市盈率和2022 年物联网/智能网联汽车10x/15x 目标市销率，维持目标价165 元，较当前股价有34.05%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车网联化不及预期；国际局势变化；汇率波动风险。