中科创达发布2021 年年报，基本落于业绩快报指引中值。我们持续看好公司在汽车智能化领域的投入进展，建议重点关注自动驾驶业务突破情况。公司拟定增31 亿元，持续加大在汽车操作系统与物联网领域的技术研发投入。我们维持2022-2023 年EPS 预测为2.21/3.01 元，新增2024 年EPS 预测4.08 元，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2021 年年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.3/6.5/5.8 亿元，同比增长57.0%/46.0%/57.3%，对应2021Q4 三个项目分别为14.6/2.0/1.7 亿元。全年经营性现金流1.39 亿元，较三季度显著回暖。分业务看，公司智能软件/智能汽车/物联网业务全年收入为16.3/12.2/12.7 亿元，同比增长40.3%/58.9%/82.9%。

    　　 物联网业务：环比增速大幅回暖，行业景气度延续。1）整体增长方面，物联网业务四季度回暖，单四季度收入4.4 亿元，占全年营收的35%，环比提升21.5%。

    　　2）毛利率方面，由于芯片供应链长期紧张，且公司处于快速发展期，以市场拓展作为核心战略导向，全年物联网毛利率有所下滑，商品销售类业务毛利率下滑8.4pcts 至14.5%，成为拉低公司整体毛利率的主要因素。单四季度物联网毛利率下滑严重，我们判断主要因此前货物受限于海运紧张问题出货推迟，仓储与航运成本影响拉低公司产品毛利率水平。我们认为公司在业务快速拓展期，暂时不具备将成本压力传导至下游的条件，随着芯片、PCB 等上游原材料供应压力缓和及公司成本压力传导，物联网业务毛利率有望在2022 年迎来回升。3）产品拓展方面，2022 年CES 上，公司发布边缘智能站EB2 与EB6，以及工业领域AI 开发平台ModelFarm；在开源生态下，基于OpenHarmony 解决方案推出智能模组。XR 领域，公司积极参与高通XR 生态建设，伴随高通Space XR开发平台同步成长，公司当前已经支持了全球数量最多的XR 客户，有望深度受益于全球AR/VR 渗透率快速提升。

    　　 软件开发业务：汽车业务订单饱满，pipeline 明晰。1）整体增长方面，2021年，公司面向终端厂商的软件开发收入/面向车企的软件开发收入分别为10.5/10.8 亿元，同比增长47.9%/71.4%，汽车软件开发类业务收入已经超过了其他领域的开发总和。2）毛利率方面，公司技术开发类业务毛利率同比下滑5%，我们判断一方面与客户结构变化，国内主机厂客户比例增长有关；另一方面与公司由于订单饱和，将部分订单转包有关，公司采购费用中服务采购成本全年2.0 亿元，同比增长46.2%，使得毛利率承压。公司在2021 年三季度已经针对订单问题进行了人员扩充，年末人员数达到11467 人，我们预计其2022 年毛利率将回升。3）产品拓展方面，当前座舱域对于HMI 人机音频、手势交互、多屏化与高清化、HUD 等更多功能有持续加强的算力要求。公司在2022 年 CES上推出的基于高通 SA8295 平台的智能座舱，更好地支持 360°环视和智能泊车功能。公司是当前业内对于推动域融合计算的领先者，通过智能座舱HMI 算力支撑包括AVM、APA、RPA、HPA 到AVP 的完整泊车技术栈，助力威马M7自动驾驶车型上市。我们认为HMI 将是未来座舱算力持续提升下最重要的提升领域，公司的KANZI ONE 产品帮助车企加快人机交互的设计工作量。4）业务合作方面，公司宣布与江淮汽车达成战略合作，成立合资公司。合资公司将围绕智能座舱、SOA、场景引擎、域控制器软件平台、云端管理平台等领域进行研发，助力汽车智能化发展。江淮汽车目前与大众、蔚来、华为均有深入合作，预计有助于中科创达进一步拓展加深在汽车领域的客户关系。

    　　 计划募资31 亿元，用于汽车与物联网业务拓展。公司同时发布募资公告，本次计划募集资金31 亿元，分别计划投资于整车操作系统/边缘计算站/扩展现实（XR）/分布式算力网络技术/补充流动资金6.5/10/3.6/1.85/9 亿元。当前头部智能化汽车企业与芯片企业均已展开CCU 中央控制单元研发，公司及时跟进研发，深化整车操作系统能力。在物联网的边缘智能/XR 等技术进一步追加研发投入，体现公司对于相关技术的研发决心与一惯性，有望支撑公司物联网业务多样性持续发展。

    　　 风险因素：公司技术研发进度不及预期；面向主机厂的新产品落地不及预期。

    　　 投资建议：我们长期看好公司的布局与研发积累带来的长期增长空间。我们维持公司2022-2023 年EPS 预测为2.21/3.01 元，新增2024 年EPS 预测4.08元。按照分部估值法，智能终端领域，可比公司较少，我们根据公司历史估值水平、盈利能力情况以及增长速度，给予该板块2022 年45 倍PE，对应市值158 亿元；智能汽车业务下游需求旺盛，业务成长迅速，类比其他行业中代研发公司估值水平，以及一级市场智能驾驶类相关公司估值水平，我们给予2022 年100 倍PE，对应市值426 亿元；物联网业务，公司增速超出传统通信模组厂商，且当前规模较小，根据可比模组公司估值水平，给予适当溢价，按照2022 年60 倍PE，对应市值113 亿元，由此计算公司整体市值697 亿元，对应目标价164 元，维持“买入”评级。