事件：3月3日公 司披露2021 年年度报告，营业收入41.27 亿元，同比增长57.04%，归母净利润6.47 亿元，同比增长45.96%，扣非归母净利润5.76亿元，同比增长57.29%。其中第四季度营业收入14.55 亿元，同比增长73.03%，归母净利润1.97 亿元，同比增长30.00%，扣非归母净利润1.70 亿元，同比增长71.31%。
事件2：公司发布定增预案，拟定增募集资金31 亿元。
点评：
定增：业务版图向B 端物联网迈进。结合自有资金16 亿元，用于整车操作系统研发项目（10.0 亿元）、 边缘计算站研发及产业化项目（17.9亿元）、 扩展现实（XR）研发及产业化项目（7.6 亿元）、分布式算力网络技术研发项目（2.9 亿元）、 补充流动资金（9.0 亿元）。我们认为本次定增能够进一步增强公司在汽车操作系统、云计算、AR/VR/MR 领域的研发实力，尤其边缘计算与分布式算力项目，标志着公司向工业物联领域大力拓展。
毛利短期承压，高研发投入持续加固技术壁垒。2021 年公司综合毛利率为39.4%，较去年同期下降4.8%，主要是毛利率低的物联网业务增长较快，收入占比为30.8%，较去年同期提高4.3%。公司继续保持高研发投入，研发投入金额达8.26 亿元，同比增长72.08%，占营业收入比重为20.02%，同比增长1.75%，研发人员也随之高增长，由6300 人增长至10350 人，同比增长52.21%，我们认为高研发投入有助于进一步巩固公司在手机、汽车、物联网方面的优势，为业绩的长期增长奠定基础。
财务状况符合公司高速发展现状。2021 年公司应收账款12.93 亿元，同比增长61.83%，占营业收入比重为31.3%，同比提升0.9%，主要系业务发展所致，公司核心客户经济实力雄厚，应收账款风险较小；存货7.15亿元，同比增长78.75%，主要系物联网业务高速发展，订单充沛，公司加大原料储备所致；经营活动现金流净额1.39 亿元，同比降低59.25%，主要系面向物联网下游高景气，加大备货所致。
智能软件：受益5G 应用创新，公司终端客户收入高速增长。2021 年智能软件收入16.31 亿元，同比增长40.33%，其中终端厂商收入10.54 亿元，同比增长47.88%，芯片厂商收入3.69 亿元，同比增长4.83%，超出我们预期。根据中国信通院数据，2021 年国内手机市场总体出货量为3.51 亿部，同比增长13.9%，其中5G 手机出货2.66 亿部，同比增长63.5%，占同期手机出货量的75.9%。我们认为，5G 更新替代带来的换机潮带动了手机市场出货量的增长，而5G 技术能够显著提高手机软件价值带动单机价值量的提高，公司凭借着领先的技术优势以及与三星、OPPO、VIVO、小米、华为等核心厂商的长期合作关系，手机业务有望继 续取得良好增长。
智能汽车：Royalty 放量+8295 预研+Ride 落地，22 年公司汽车业务增长动力十足。2021 年智能汽车收入12.24 亿元，同比增长58.91%，其中软件开发、技术服务收入10.82 亿元，同比增长72.87%，软件许可等收入1.42 亿元，同比下降1.71%。根据中汽协，2021 年我国汽车销量2627.5 万辆，同比增长3.8%，其中新能源汽车352.1 万辆，同比增长160%，市场占有率提升至13.4%，2022 年我国汽车总销量预计达到2750万辆，同比增长5%左右，其中新能源汽车达到500 万辆，同比增长42%，市占率有望超18%。我们认为随着新能源汽车、自动驾驶的有序推进，公司智能汽车业务将继续保持高增长，核心看点有1）高通RIDE 平台稳步推进，其合作的长城、通用型号汽车逐步开发、量产，带动公司自动驾驶收入的提高；2）搭载高通8155 座舱平台的车型逐步放量带动公司royalty 收入的增长，高通8295 平台的研发将带动公司NRE 收入的增加。
智能物联网：收入持续爆发式增长，受上游涨价与拓新等因素毛利率短期承压。2021 年智能物联网收入12.72 亿元，同比增长82.87%，超过我们预期。公司智能物联网对应的商品销售及其他业务毛利率为14.5%，较去年同期下降了8.4%，我们认为主要系汇率波动、上游元器件供应短缺导致价格上涨、拓张新品类前期投入较大所致，未来随着汇率波动减小、上游元器件供应恢复、新品类放量摊低成本将带动毛利率的回升。
我们认为在万物互联时代，智能物联网始终是优质赛道，其下游的扫地机器人、AR/VR、智能Camera、无人机等核心产品持续保持高景气度，高通在物联网芯片领域优势显著，公司凭借与其长期稳定的深度合作关系，智能物联网业务有望顺时代潮流取得高增长。
盈利预测与估值评级。我们认为万物互联趋势下，公司拥有强大的技术优势，连接操作系统、芯片与终端厂商，在产业链中发挥着独特的作用，能够将操作系统、芯片与终端设备进行适配，卡位优势明显。业绩从短中长期看均有强劲增长动力，预计22-24 年公司归母净利润为9.17/12.52/16.77 亿元，对应估值为49/36/27 倍。维持“买入”评级。
风险提示：1.市场竞争加剧；2.芯片短缺问题加剧；3.技术研发不及预期。