事件：中科创达于3 月4 日发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入41.27 亿元，同比增长57.04%；实现归母净利润6.47 亿元，同比增长45.96%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长57.29%。

    2021 年业绩符合预期，三大业务均实现高速增长2021 年公司实现营业收入41.27 亿元，同比增长57.04%。分地区来看，公司国内营业收入为25.43 亿元，同比增长72.22%，海外营业收入为15.83 亿元，其中日本和欧美地区收入同比增速分别为31.08%和50.28%。分业务来看：1）智能软件业务方面，公司2021 年实现收入16.31 亿元，较上年同期增长40.33%，其中来自于终端厂商的收入为10.54 亿元，较上年同期增长47.88%，来自于芯片厂商的收入为3.69 亿元，较上年同期增长4.83%。我们认为，在全球手机出货量趋于稳定且头部厂商市场格局变化的背景下，公司该业务仍维持了较高的增长，其动力主要来自于解决方案复杂度和价值量提升，预计随着公司与头部客户的合作持续推进，智能软件业务依旧是公司收入的基石。2）智能网联汽车业务方面，公司2021 年实现收入12.24 亿元,较上年同期增长58.91%，其中软件开发、技术服务收入10.82 亿元，同比增长72.87%；软件许可等收入1.42 亿元，同比下降1.70%。我们认为，智能汽车业务表现亮眼主要系下游行业景气度旺盛，智能座舱渗透率持续上升，叠加公司精准卡位“软件定义汽车”的核心赛道。3）智能物联网业务方面，公司2021 年实现收入12.72 亿元,同比增长82.87%，势头良好，主要系智能硬件产品品类如机器人、智能视觉、XR 等出货量大幅上涨和客户的持续拓展。

    毛利率短期有所承压，后续企稳回升可期

    2021 年公司毛利率较上年同期减少4.82pct，为39.40%。我们认为，公司毛利率出现了一定程度的下降主要系：1）收入结构改变，IOT 业务硬件占比高，其收入快速增长导致整体毛利率有所下降；2）上游原材料涨价，受疫情影响2021 年硬件成本和材料采购成本增幅较大；3）部分项目投入和产出在时间上有错配性。但展望未来，我们判断原材料价格上升、投入前置等不利因素均会随时间及业务推进，得到修复或消化，因此我们后续看好公司毛利率企稳回升。费用端，受益于营收大幅增长而显现的规模效应，公司2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.12%/9.85%/12.43%，较去年同期分别下降1.03pct/0.12pct/2.90pct。

    智能汽车业务加快布局，从座舱到智驾，从软件到软硬一体解决方案2021 年，公司在智能汽车领域，无论是业务端还是业绩端，均取得了长足的进步。展望2022 年，我们仍看好公司在智能汽车赛道下的成长性。一方面，公司在近期的CES 2022 展会期间发布了基于高通SA8295 硬件平台的全新智能座舱解决方案和支持新一代智能座舱人机交互设计的Kanzi one，进一步巩固了智能座舱的优势。再者，我们认为公司汽车业务后续的成长逻辑在于：

    1）从智能座舱向智能驾驶迈进。随着高通在智能驾驶领域的进展加速，如 收购Veoneer 整合Arriver 平台，以及与宝马、通用和长城的合作等，预计公司作为高通的深度合作伙伴，有望率先从中受益，看好智能驾驶接棒智能座舱，成为公司汽车业务新一轮增长的驱动力。2）从软件向硬件拓展。根据公司所披露的信息，公司在苏州成立畅行智驾子公司，围绕自动驾驶域控制器和高性能计算平台开发，致力于提供软硬一体化自动驾驶解决方案。我们认为，公司进军高性能计算平台的核心在于卡位，通过把握智能驾驶的核心硬件，从而打造操作系统及算法软件的一整套智能驾驶解决方案。

    IOT 业务多点开花，有望成为公司第三成长曲线2021 年公司IOT 业务多点开花，在机器人、无人机、智能相机、VR/XR、手持终端等产品领域不断扩大产品出货和客户拓展。除传统智能硬件产品稳步增长外，公司还开始布局边缘计算领域。公司2021 年发布的EB5 边缘智能站已经被众多客户广泛应用于多个智能场景中，并在2022 CES 展会上发布了全新高性价比EB2 和高算力性能EB6 边缘智能站，以及ModelFarm 算法训练平台。根据Gartner 的研究，预测到2025 年，在传统数据中心和云平台之外的边缘产生和处理的企业数据将从2019 的10%跃升至2025 年75%，边缘计算需求有望持续扩大。我们认为，在需求侧较为旺盛的背景下，公司打造的标准化产品有望抢占先机，成为公司第三条增长曲线。

    定增指明后续发展方向，智能汽车和智能物联网双重发力除2021 年年报外，公司还披露了2022 年度定向增发预案。预案显示，公司计划募集资金总额不超过31 亿，主要投向包括整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实（XR）研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目和补充流动资金。智能汽车领域，公司拟通过整车操作系统研发项目布局下一代智能汽车整车操作系统，研发汽车HPC 系统组件，开发maTTrans 智能汽车整车操作系统，拟投入募集资金 6.5 亿元。智能物联网领域，公司致力于边缘计算站研发及产业化项目和分布式算力网络技术项目开发，分别投入10.05 亿和1.85 亿，满足行业用户算力升级需求，助力其完成智能化转型。此外，公司计划在扩展现实（XR）研发及产业化项目中投入3.6 亿元，着力巩固并提升公司产品在 XR 技术发展过程中的技术实力。

    投资建议：公司充分受益于智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计公司2022-2024 年收入分别为61.3/83.4/110.0 亿元，归母净利润分别为8.92/12.14/15.97 亿元，维持买入-A 投资评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2022 年净利润70 倍PE，对应6 个月目标价147.7 元/股。

    风险提示：1）研发投入不及预期；2）AR、VR 等设备需求不及预期；3）智能网联汽车渗透率不及预期；4）汇率波动的影响。