投资摘要：

    事件：公司于2022 年3 月3-4 日公布了2021 年报、定增预案等。

    业绩基本符合预期：21 年营收41.27 亿（YOY+57.04%），归母净利润6.47亿（YOY+45.96%），归母扣非净利润5.76 亿（YOY+57.29%），基本EPS1.53（YOY+41.33%）。

    定增备战边缘计算：定增金额31 亿，用于边缘计算站研发及产业化项目（10.05亿）、整车操作系统研发项目（6.5 亿）、扩展现实（XR）研发及产业化项目（3.6亿）、分布式算力网络技术研发项目（1.85 亿）以及补充流动资金（9 亿）。

    观点：

    （1）我们认为手机、汽车、物联网智能化业务高景气度将持续：

    经营成果显著：公司21 年手机业务营收16.3 亿，YOY+40%（主要为来自终端厂商的收入10.54 亿，YOY+47.88%）；汽车业务营收12.24 亿，YOY+58.9%（主要为10.82 亿的软件开发和技术服务收入）；物联网业务营收12.72 亿，YOY+82.87%。

    核心竞争力及大趋势不变：手机业务“芯片+全栈”生态护城河深厚，汽车EE走向域集中以及中央计算单元融合、物联网云边端一体化的趋势不变。

    （2）我们认为中期公司在人员和研发上的大量投入情况仍将延续，这或许会压制利润，却能使公司的护城河更为稳固：

    21 年大量招聘技术人员，人员成本大幅增加。公司21 年人数从7375 增长至11467，新增4092 人（技术人员占86.75%），这使得公司员工薪酬增长了61.5%至20.8 亿，人均创收仅增长1%至35.99 元。

    员工跟投制度更加完善：公司成立创新业务跟投管理小组，明确了参与创新业务跟投的公司核心员工覆盖范围、参与方式等具体内容。

    研发金额增长迅速，定增融资是为未来业务做准备。21 年研发总投入8.26 亿（YOY+72%），占营收的比例从18.3%上升至20%，从投向上看是边缘计算及XR 方向，目的是围绕客户与应用进行标准化开发。

    结合公司近三年现金流情况，我们认为人员扩招+员工跟投+高研发投入的状态在未来一段时间内将持续从而压制公司的利润，但与此同时也代表公司对未来的发展有较为明确的方向，并在做积极的布局，市场情绪存在修复的空间，因此我们看好公司的长期发展。

    盈利预测及评级：综上，我们看好公司长期的发展，预计22-25 年营收56.9、79.85、109.5 亿，对应归母净利润8.56、13.68、20.38 亿，EPS 为2.01、3.22、4.79，给与70 倍PE，对应目标价140.7 元，给与“买入”评级。

    风险提示：市场悲观情绪、研发资金及人员投入巨大、重点项目研发成果不及预期、竞争加剧压缩毛利率、手机汽车IOT 业务不及预期、缺芯加剧、国外战争制裁等复杂局势影响。