核心观点:

    历史以来,基于产业发展落后的现实,A 股计算机行业研究路径通常是寻找海外对标,从追赶角度结合市场等因素做预测。公司从创业开始,无论2009 年切入移动端OS 还是13/14 年投入座舱软件,19/20 年进军自动驾驶域,几乎都是和全球领先的芯片和终端公司同步开拓前瞻合作,因此在每一个前沿节点资本市场都会对新领域的市场规模、格局、竞争力存有疑虑。本篇报告我们将从公司技术原理、技术复用性、新产品投入与产出迭代等角度分析公司的成长前景和财务数据规律。

    公司从特定芯片OS 定制化起步,逐步形成OS/中间件/ AI 等软件的平台化,提供通用平台+组件+定制化方案+算法开放应用的弹性完整方案,公司本质上仍属于半创业型公司,成长属性决定其盈利能力和效率呈现阶段性螺旋上升的特点,原因在于:(1)每一波技术浪潮升级迁移的特点都是时间长、投入大但是门槛高、市场大、回报丰厚;(2)从手机到汽车,从自动驾驶到边缘计算,本质上就是移动互联网的衍生、放大、扩展和升级,每一波都有重叠,而不是线性外推的一波结束再来一波,因此人均收入和复用性都是“进二退一”的螺旋式上升;(3)从公司历史来看,在投入阶段,人均收入/利润等指标阶段性承压,但是伴随创新业务的放量,人均收入/利润等指标往往会跃升到更高的台阶。

    盈利预测与投资建议。2021 年公司业绩符合预期,考虑到2022 年地缘政治风险等事件可能对全球产业链产生扰动,叠加汇率等因素,我们预计2022-24 年归母净利润为9.1 亿元、12.7 亿元、17.1 亿元。结合分部估值,预计合理价值约为137.10 元/股,维持 “买入”评级。

    风险提示。创新业务拓展的不确定性;下游环境变化可能影响消费预期;核心合作芯片商研发及下游市场拓展不及预期;汽车芯片出货的影响。