1H21归母净利润同比-160.1%，在预告区间内

    　　温氏股份公布1H21业绩：1H21收入同比-14.8%至306.3亿元，归母净利同比-160.1%至-25.0亿元； 2Q21 收入同比-25.4%至138.1亿元，归母净利同比-234.5%至-30.4亿完，在预告区间内，业绩下滑因猪价低迷及生猪养殖成本较高，且公司计提存货跌价损失5亿元。1）〕生猪养殖： 1H21收入同比-37.4%至145.89亿元，出栏量同比-3.7%至468.73万头，均价同比-31.3%至23.33元/千克；2肉鸡养殖：1H21收入同比+31.9%至136.59亿元，收入增长因新冠疫情令同比基期禽价较低，出栏量同比+1.0%至-4.84亿羽。

    　　发展趋势

    　　生猪复产持续，猪价表现偏弱：受猪价季节性走低及压栏生猪集中抛售的影响，2Q21猪价表现承压，全国22省市猪价持续跌至12.73元/千克低位。进入3Q21以来，猪价启动季节性反弹，近期猪价回升至15.28元/千克，我们预计价格反弹趋势将持续至3Q21末，至4Q21猪价将再度环比回落；同时考虑生猪复产趋势，我们认为本年猪价季节性回升的空间较为有限，难有明显惊喜。整体看，因当前猪价仍处于周期下行区间，较低猪价较大程度挤压生猪养殖股的盈利水平，2H21生猪养殖股的贝塔略显不足。

    　　公司出栏量及成本逐月改善，主业经营态势好转：年初至今公司经营持续改善：1）公司持续改善母猪结构，我们估算1H21能繁母猪存栏中高效产能占比超90%，且2H21有望继续提升。同时，公司通过精细化管理提高肉猪上市率，并提升产能利用率，这均利于摊薄成本。2Q21公司完全成本逐月下降，且我们预计2H21仍有改善空间；2）出栏量上，4月以来公司出栏量呈月环比向上趋势，向前看，我们认为随公司母猪存栏恢复，及仔猪投苗量上升，2H21出栏量增长趋势较1H21更为确定，预计2021年出栏量有望同比+26%至1,200万头。自下而上看，我们认为公司成本高点已过，出栏量环比开始改善，当前公司经营态势好转，基本面处于底部回升阶段。

    　　公司肉鸡养殖业务稳中向上：考虑：2020年新冠疫情下禽价低基数，本年禽价同比有改善空间；公司经营上，稳定增量为当前主调，我们预计2021年出栏量同比+5%至11亿羽，且较强成本管控利于公司维持稳定盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22年1.9/1.8倍P/B。考虑猪价周期下行及饲料成本上行，我们下调2021/22年归母净利预测87.5%/78.9%%至11.73/19.91亿元。兼顾公司经营持续改善及长期成长前景，我们下调目标价16.7%至17.5元，对应2021/22年2.5/2.5倍P/B，33%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　猪价及公司出栏量低于预期；成本上涨压力；疫情及政策风险。