3M22 归母净利亏损37.63 亿元，同比-792.39%2022 年4 月26 日，公司发布2022 年第一季度报告：3M22 营收145.86亿元，yoy-13.26%，归母净利亏损37.63 亿元，同比-792.39%，扣非净利亏损35.98 亿元，同比-767.80%。基于目前生猪行业产能与公司养殖成本情况，我们调整公司22-24 年生猪销售均价与毛利率，相应调整盈利预测。

    我们预计公司22-24 年归母净利分别为-48.36/62.30/ 249.90 亿元，BVPS为4.35/5.13/8.86 元，参照可比公司22 年Wind 一致预测5.01 倍PB 均值，考虑到公司出栏弹性足，我们给予公司22 年5.5 倍PB，更新目标价为23.93元，维持“买入”评级。

    减值拖累业绩，生猪完全成本持续下降

    公司22Q1 出现较大亏损，我们认为主要由于金融资产公允价值变动、生猪资产减值、生猪行业不景气等，单看公司生猪养殖业务，其完全成本已经出现明显下降。1）生猪方面，公司Q1 出栏402.35 万头，收入61.52 亿元，销售均价12.98 元/公斤，均重117.79 公斤，剔除公允价值损益-4.90 亿元、资产减值-9.97 亿元、投资收益+1.98 亿元，我们估算完全成本已降至19 元/公斤左右；2）肉鸡方面，公司Q1 出栏2.27 亿羽，收入66.35 亿元，销售均价13.95 元/公斤，我们估计贡献净利4 亿元左右。公司一季度基本面改善，生猪出栏量同比接近翻倍，成本也下降明显。

    母猪充足，资金具备，稳健行远

    我们认为，充足的母猪种群、产能、资金是公司实现出栏量提升、渡过猪周期低谷的优势所在。到一季度末，公司已经具备接近110 万头高性能能繁母猪，并计划年底增至140 万头，充足的能繁母猪有望助力公司今明两年出栏量的快速增长。同时，公司目前产能建设也较为充足，现有猪场竣工产能约4600 万头，育肥端有效饲养能力约2600 万头（其中养殖小区约500 万头）。公司账上资金、偿债能力均居行业较好水平，有望支撑公司在行业低点的现金流消耗。

    目标价23.93 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利分别为-48.36/62.30/ 249.90 亿元（ 前值-12.81/97.02/231.09 亿元），BVPS为4.35/5.13/8.86 元（前值4.91/6.23/9.67元），我们给予公司22 年5.5 倍PB，更新目标价为23.93 元（前值24.55元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。