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    公司披露2022 年一季度报告，实现营业收入145.86 亿元，同比下降13.26%，归母净利润为-37.63 亿元，同比下降792.39%。

    简评

    1、养殖低迷致业绩下滑，货币资金储备较为充足。

    2022Q1 公司营业收入145.86 亿元（同比-13.26%，环比-20.67%），归母净利润为-37.63 亿元（同比-792.39%，环比-1.63%），受饲料原材料价格高位运行，以及生猪养殖行业低迷影响，公司业绩下滑较为明显。2022Q1 公司计提肉猪存货跌价准备9.97 亿元，公允价值变动收益为-4.90 亿元，投资收益为1.98 亿元。

    利润率方面，2022Q1 公司销售毛利率为-6.25%（同比-19.69pcts，环比+2.07pcts），销售净利率为-26.10%（同比-29.62pcts，环比-5.24pcts）。

    费用方面，2022Q1 公司销售费用为1.70 亿元（同比-7.47%，环比-29.69%），管理费用为10.73 亿元（同比+0.68%，环比-21.27%），研发费用为1.09 亿元（同比-25.57%，环比-33.02%），财务费用为3.66 亿元（同比+70.94%，环比+5.74%）。其中财务费用大幅增长主要系公司利息支出增加。

    截至2022 年一季度末，公司资产负债率为66.48%（较2021 年末+2.38pcts），公司货币资金66.6 亿元，资金储备依旧较为充裕。

    2、肉猪和肉鸡出栏量同比提升，饲料涨价推高养殖成本。

    2022Q1 公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）402.35 万头（同比+91.85%，环比-5.16%），销售收入61.52 亿元（同比-27.56%，环比-14.48%）。

    2022 年1-3 月公司毛猪销售价格分别为14.09/12.55/12.17 元/公斤（同比分别-58.79%/-55.87%/-53.55%），生猪养殖综合成本预计18 元/公斤+，据此测算公司Q1 肉猪养殖业务预计亏损超25 亿元。

    当前公司能繁母猪产能100-110 万头，预计公司2022 年肉猪出栏量可增长至1800 万头。

    2022Q1 公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）2.27 亿只（同比+0.14%，环比-27.50%），销售收入66.35 亿元（同比+0.91%，环比-25.10% ）。2022 年1-3 月公司毛鸡销售价格分别为13.98/14.63/13.44 元/公斤（同比分别-0.14%/-1.22%/-6.00%），一季度公司肉鸡养殖综合成本约13 元/公斤，据此测算公司Q1 禽养殖业务盈利约4 亿元。

    由于饲料价格较去年同期有所提升，公司养殖成本依旧处在高位，公司积极开展将本增效措施，力争2022 年生猪养殖综合成本控制在8.5 元/斤，毛鸡养殖完全成本达到6.1 元/斤。

    3、产能去化预计持续进行，行业基本面边际改善。

    生猪养殖方面，2022 年3 月底，我国能繁母猪存栏量为4185 万头（环比-1.94%）。4 月中旬开始猪价有所回升，但仍然低于行业平均养殖成本，我们预计能繁母猪产能去化或持续。黄羽鸡养殖方面，截至2022 年4 月第二周，在产父母代种鸡存栏约1329.45 万套（环比-0.8%），较2019/2020/2021 同期分别下降6%/16%/11%；商品代雏鸡售价1.70 元/只（同比-5.4%，环比-6.7%），成本约2.02 元/只，雏鸡销售亏损或抑制父母代厂补栏意愿。总体来看，生猪养殖与黄羽鸡养殖行业产能去化导致供给压力减轻，疫情逐渐稳定或带动需求回暖，猪价与黄羽鸡价均有望回升。

    4、盈利预测与评级：公司生猪出栏预计稳健增长，猪价有望回升，公司生猪养殖营收预计增长，成本下降带动毛利率边际改善；黄羽鸡出栏增长叠加景气度回升，黄羽鸡养殖业务营收保持增长，毛鲜联动叠加成本管控，黄鸡业务毛利率预计提升。综合考虑，预计公司2022-2024 年实现营收744.68/928.75/1090.50 亿元，归母净利润-27.37/31.00/57.30 亿元，EPS 分别为-0.43/0.49/0.90 元，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽疫病风险、价格波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、存货减值风险等。