投资要点

    事件：公司发布2022 年一季度，实现营业收入145.9 亿元，同比下降13.3%；归母净利润-37.6 亿元，同比下降792.4%；扣非归母净利-36.0 亿元，同比下降767.8%。

    生猪养殖：亏损可控，养殖成绩逐步提升。（1）公司一季度销售肉猪（含毛猪和鲜品）约402.4 万头（同比增加91.85%），逐月看1-3 月，肉猪销量分别为150.6、106.9 和144.8 万头；销售均价分别为14.1、12.6 和12.2 元/公斤，估计公司生猪综合成本约18 元/公斤，对应生猪养殖亏损24 亿元左右。（2）此外，公司一季度计提肉猪存货跌价准备近10 亿元，而4 月以来猪价较3 月末大幅上涨，预计后期随着生猪供需结构的好转，猪价有望企稳回升，公司存货跌价准备有望转回。（3）关键指标来看，窝均健仔数数提升至10.4 头左右；PSY 稳步提升至20 左右；公司3 月仔猪成本将至430 元/头以下，公司整体生猪综合成本仍有较大下降空间。

    禽业养殖：保持优势，转型升级持续推进。（1）公司一季度销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）约2.27 亿只，逐月看1-3 月，肉鸡销量分别为0.9、0.56 和0.8 亿元，销售均价分别为13.98、14.63 和13.44 元/公斤；在饲料原料价格大幅上涨的背景下，3 月份肉鸡出栏完全成本提升至13.4 元/公斤左右，成本控制仍有优势，一季度肉鸡养殖仍有盈利；（2）禽业转型升级继续稳步推进，一季度鲜品约3100 万只（同比增长约14%），熟食约280 万只，肉鸡鲜销比例达14%。肉鸡屠宰年产能提升至单班2.9亿只左右。同时，公司也在积极发挥发展预制菜等适销对路的产品和业务。

    投资建议：维持“买入”评级。考虑到目前饲料原料价格大幅上涨等因素，我们调整盈利预测，我们预计公司2022-2024 年营收分别为728.4/987.8/1201.9 亿元（前值22、23 年分别为724.4 亿元、994.8 亿元），净利润分别为-17.1/100.5/146.5 亿元（前次22、23 年分别为27.4 亿元、122.3 亿元），EPS 分别为-0.27/1.58/2.31 元（前次22、23 年分别为0.43、1.92），对应当前PE 分别为-69.4/11.8/8.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽疫病、产品价格波动、饲料原料价格波动、新冠疫情反复以及研报中使用的信息数据更新不及时等风险。