核心观点：

    　　齐创共享铸就千亿温氏，农牧航母砥砺前行。公司成立于1983 年，以肉鸡养殖业务起步，后逐步成长为以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。2021 年，公司重点对生猪业务部门进行组织架构革新，以面对非瘟新形势；实施股权激励计划，激发企业经营活力。2021年，公司实现营收649.65 亿元，其中生猪、肉鸡养殖业务营收贡献合计超9 成。

    　　生猪：短期挫折不改初心，困境反转仍在路上。过剩产能逐步去化，行业盈利有望回归。广东生猪调运政策趋严，华南区域是公司最大生猪养殖产能分布区，有望受益华南猪价上涨领先。公司育种技术领先行业，拥有较完善的种猪体系，成为公司保持核心竞争力的有力支撑。另一方面，公司在原有模式“公司+农户”的基础上，向“公司+养殖小区”模式升级，养殖效率有望提升。凭借深厚的育种体系与研发实力，公司种猪生产性能和供种性能恢复至较好水平，出栏量与成本改善有望持续。

    　　肉禽：龙头竞争优势突出，持续推进下游转型。公司黄羽鸡市占率常年维持国内第一，成本控制能力突出。2021 年，黄羽鸡行业相对低迷的情况下，依旧实现逆势盈利。公司探索布局下游消费领域，积极向全产业链模式转型升级，努力以销售渠道和品牌为切入点，拓展鲜品业务。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计2022-24 年公司的EPS 分别约0.16、2.75、2.87 元/股。参考可比公司估值，综合考虑公司竞争优势，给予公司2023 年约10 倍PE，对应合理价值约27.7 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。