公司6 月出栏量减价升,出栏量同比仍维持高增。同时,公司养殖成本改善超预期,22Q3 猪价维持强势或带动公司业绩扭亏,维持“强烈推荐”投资评级。

    生猪量减价升,禽价改善明显。生猪养殖方面,2022 年6 月,公司生猪出栏量123 万头,环比下滑6.9%,出栏量已连续3 个月环比下滑;毛猪销售均价17.1 元/公斤,环比上涨8.6%;我们测算,生猪出栏体重环比下滑0.4%至120公斤、仍处正常水平;销售收入25.2 亿元,环比增长0.7%。22H1,公司生猪出栏量801 万头,同比增长71%,完成全年出栏目标的44%。禽养殖方面,2022年6 月,公司肉鸡出栏量8638 万只,环比下滑3.3%;毛鸡销售均价14.6 元/公斤,环比增长2.6%;销售收入25.8 亿元,环比增长8.1%。22H1,公司毛鸡出栏量4.9 亿只,同比增长0.9%,保持稳步增长节奏。

    成本改善超预期,预计6 月基本实现盈亏平衡。二季度以来,公司强抓基础管理工作,关键生产指标持续改善。根据公司公告,5 月,公司窝均健仔数提升至10.8 头、接近2017 年最高水平;PSY 提升至20 左右;产保死淘率降至8%以下;猪苗成本进一步降至390 元/头;料肉比降至2.8 以下。生产指标改善带动公司5 月综合成本下降至17 元/公斤左右,成本下降幅度超预期。按照6 月毛猪销售均价测算,预计公司生猪养殖业务单月已基本实现盈亏平衡。

    周期反转向上,22Q3 猪价有望维持强势。从母猪产能、行业盈利以及猪料销量等多维度来看,猪价或已从2022 年3 月底实现反转。根据国家统计局以及农业农村部数据,2021 年6 月能繁母猪存栏见顶,7-10 月能繁母猪产能加速去化,11 月受猪价超预期反弹影响,去化幅度有所收窄。按照产能传导周期推算,22Q3 生猪出栏或持续收缩,而需求端或季节性好转。供给收缩叠加需求边际改善,22Q3 猪价有望维持强势。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司6 月出栏量减价升,出栏量同比仍维持高增,预计完成全年1800 万头的出栏目标无虞。同时,公司生猪养殖业务综合成本改善超预期,22Q3 猪价维持强势或带动公司业绩扭亏,继续强烈推荐。维持2022~2024 年EPS 预测-0.15 元、1.54 元、1.31 元,结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023 年的出栏量预测,维持目标价31.49 元,对应2023 年PE 约16X,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情。