22H1 归母净利亏损35.17 亿元，同比-40.80%

    2022 年8 月4 日，公司发布2022 年半年度业绩快报：6M22 营收315.44亿元，yoy+2.97%，归母净利亏损35.17 亿元，同比-40.80%，扣非净利亏损38.40 亿元，同比-21.83%。单季度看，22Q2 公司实现营业收入169.54亿元，同比+22.71%，环比+16.20%，实现归母净利2.47 亿元，同比环比均转正。目前生猪价格已经进入上行期，我们调整公司22-24 年生猪毛利率，相应调整盈利预测，预计公司22-24 年归母净利分别为-8.09/132.06/107.81亿元，BVPS 为4.83/6.65/8.10 元，参照可比公司22 年Wind 一致预测4.06倍PB 均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司22 年5.5 倍PB，更新目标价为26.57 元，维持“买入”评级。

    减值冲回，Q2 实现盈利

    虽然上半年公司整体出现亏损，但22Q2 单季度已经实现盈利2.47 亿元，我们认为主要有三方面：生猪养殖成本下降较为理想、黄鸡进入景气上升通道、减值冲回。1）生猪方面：公司上半年出栏生猪800.59 万头，贡献收入134.37 亿元，销售均价13.59 元/公斤，出栏均重在124 公斤左右。我们测算完全成本在18 元/公斤左右，其中Q1 为19 元/公斤左右，Q2 降至17.4元/公斤左右，表现较为优异。2）黄鸡方面：上半年出栏4.88 亿羽，贡献收入141.44 亿元，销售均价13.88 元/公斤，我们测算完全成本在13.5 元/公斤左右。此外，我们估计公司Q2 还有11 亿元的减值冲回。

    生猪成本进入优秀区间，黄鸡贡献利润增量

    母猪方面，公司不断优化种群质量，稳步扩大能繁母猪数量，截至二季度末能繁母猪已经达到120 万头，相比一季度末的110 万头提升10 万头，公司计划年底达到140 万头规模。生猪成本方面，公司6 月份完全成本已经降至17 元/公斤的水平，达到行业优秀区间，未来随着公司产能利用率的提升、管理的优化，成本有望继续下行。黄鸡方面，行业去产能效果逐步展现，公司黄鸡盈利较好，有望持续贡献利润增量。

    目标价26.57 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利分别为-8.09/132.06/107.81 亿元（前值-48.36/62.30/249.90 亿元），BVPS为4.83/6.65/8.10 元（前值4.35/5.13/8.86元），我们给予公司22 年5.5 倍PB，更新目标价为26.57 元（前值23.93元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。