受生猪养殖业务拖累，1H2022亏损 35.2亿元。

    公司公布半年度业绩快报：1H2022 实现营业收入315.4 亿元，同比上升3%，扣非前亏损35.2 亿元，扣非后亏损38.4 亿元。公司亏损主要因为，生猪养殖行业景气低迷，公司生猪养殖业务亏损。

    Q2 生猪业务亏损收窄，生猪综合成本降至17 元。

    公司从育种环节到肉猪生产环节的整个流程基本恢复正常，上市率、料肉比等生产成绩均稳步向好。2022Q1 公司生猪出栏量402.4 万头，同比大增92%；逐月看，1-3 月公司生猪销量分别为150.61 万头、106.9 万头、144.84 万头，生猪销售均价分别为14.09 元/公斤、12.55 元/公斤、12.17元/公斤，由于公司生猪综合成本约18 元/公斤，对应2022Q1 生猪养殖业务亏损23-24 亿元，其中，存货减值准备约10 亿元。2022Q2 公司生猪出栏量398.2 万头，同比大增53.7%，逐月看，4-6 月公司生猪销量分别为142.7 万头、132.34 万头、123.2 万头，生猪销售均价分别为13.33元/公斤、15.74 元/公斤、17.1 元/公斤，公司生猪综合成本已降至17-18元/公斤，对应2022Q2 生猪养殖业务亏损11-12 亿元，由于猪价回暖，存货减值10 亿元基本于Q2 转回。

    1H2022 肉鸡出栏量4.88 亿羽，黄羽鸡盈利约5 亿元。

    公司强抓肉鸡生产技术与管理，生产保持高水平稳定，疫病防控成效优于同行；公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击，养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势。2022Q1 公司肉鸡出栏量2.27亿羽，同比微增0.1%；逐月看，1-3 月公司肉鸡销量分别为0.9 亿羽、0.56 亿羽、0.8 亿羽，肉鸡销售均价分别为13.98 元/公斤、14.63 元/公斤、13.44 元/公斤；2022Q2 公司肉鸡出栏量2.617 亿羽，同比微增1.5%；逐月看，4-6 月公司肉鸡销量分别为8598 万羽、8934 万羽、8638 万羽，肉鸡销售均价分别为13.3 元/公斤、13.5 元/公斤、14.6 元/公斤。公司黄羽鸡完全成本6.7-6.75 元/斤，我们估计1H2022 黄羽鸡盈利约5 亿元。

    生猪价格已步入上行周期，黄羽鸡价格有望维持高位。

    7 月初猪价创出非瘟疫情前新高，我们判断，经过短期调整，猪价有望再次步入上行通道。首先，从猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗批签发数据同比变化，大型上市猪企能繁母猪本轮去化逾10%，以及猪价淡季创出非瘟前新高，均反映市场低估了本轮产能去化程度；其次，去年6 月生猪养殖行业陷入亏损，部分养殖户开始选择延迟配种，去年9 月猪价达到本轮最低点，延迟配种对今年出栏的影响至少会延续到9 月。

    2020 年全国黄羽肉毛鸡单只平均亏损1.21 元，亏损幅度仅次于受H7N9影响的2013 年；2021 年黄羽肉毛鸡单只小幅盈利0.42 元，行业继续去产能，2021 年全国在产祖代、在产父母代肉种鸡年均存栏量分别为151.45万套、4047.15 万套，同比分别下降1.3%、5.9%；目前，黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处2018 年以来低位，我们羽鸡，黄羽鸡价格有望维持高位。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量1800 万头、2700 万头、3500万头，同比分别增长36.2%、50.0%、29.6%，对应归母净利润2.39 亿元、122.05 亿元、192.82 亿元，对应EPS0.04 元、1.86 元、2.95元。生猪价格已步入新一轮上行周期，黄羽鸡价格有望维持高位，现给予公司生猪头均市值1 万元，对应生猪业务1800 亿元市值，肉鸡业务300 亿元市值，目标市值2100 亿元，合理估值32.08 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情；猪价上涨不及预期。