事件
公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收315.44 亿元，同比增长2.97%，归母净利润-35.24 亿元，同比下降41.07%；2022Q2实现营收169.54 亿元，同比增长22.71%，环比增长16.20%，归母净利润2.40 亿元，同比增长107.88%，环比增长106.38%。
简评
1、生猪养殖拖累业绩，总体经营正在回暖。
①公司2022H1 实现营收315.44 亿元（同比+2.97%），归母净利润-35.24 亿元（同比-41.07%）。肉鸡类养殖业务实现营收148.51亿元（同比+8.73%），肉猪类养殖业务实现营收141.26 亿元（同比-3.17%），两者分别占总营收的比例为47.09%和44.80%。
2022Q2 公司实现营收169.54 亿元（同比+22.71%，环比+16.20%），其中肉鸡销售收入82.16 亿元（同比+15.98%，环比+23.83%），肉猪销售收入79.74 亿元（同比+13.95%，环比+29.62%）。
② 利润率方面， 公司2022H1 销售毛利率为-0.90%（ 同比-3.17pcts），销售净利率为-11.36%（同比-3.20pcts）。肉鸡类养殖业务毛利率为5.92%（同比-8.07pcts），肉猪类养殖业务毛利率为-11.40%（同比+0.23pcts）。
③费用方面，2022H1 公司销售费用为3.41 亿元（同比-9.59%）；管理费用为19.92 亿元（同比-13.40%）；财务费用为9.56 亿元（同比+111.68%），主要系利息支出增加所致；研发费用为2.14 亿元（同比-28.50%）。
④截至2022 年6 月底，公司资产负债率为65.70%（较2022 年一季度末-0.78pcts），公司货币资金52.72 亿元，资金储备依旧较为充裕。
2、降本增效成绩初显，肉猪销售开始盈利。
2022H1 公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）800.59 万头（同比+70.80%），其中二季度销售肉猪398.24 万头（环比-1.02%）。上半年公司毛猪销售均价为14.14 元/公斤。公司精细化管理渐显成效，截至2022 年5 月，公司生猪养殖综合成本已下降至8.5 元/斤，结合公司销售简报披露售价，公司生猪业务6 月或实现盈利。
生产成绩方面，公司PSY 已达到20 左右，产保死淘率由3 月10%降至5 月8%以下，其余生产指标如窝均健仔数、仔猪成活率等均有所改善。展望下半年，出栏量方面，公司肉猪出栏有望达1000万头；猪价方面，随生猪供应边际减少叠加需求增强，毛猪价格 维持20 元/公斤以上确定性较强，叠加公司养殖成本随生产成绩的提升而进一步下降，预计公司生猪养殖板块有望获得可观利润。
截至6 月底，公司能繁母猪存栏量约120 万头，规划年底能繁母猪增加至140 万头左右；当前能繁母猪以3 胎为主，整体生产性能较高，供种能力较强；2022 年公司规划固定资产投资为40-50 亿元，上半年累计投资约15亿元，后续养殖行情逐步向好，公司将优先使用资金以增加种猪及肉猪存栏量；综合来看，公司产能不断扩张将支撑业绩增长。
3、养禽板块景气上行，公司有望实现丰厚利润。
2022H1 公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）4.88 亿只（同比+0.88%），销售收入148.51 亿元（同比+8.73%），鲜品鸡与熟食鸡共销售7171.5 万只（同比+1.74%）。2022Q2 公司销售肉鸡约2.62 亿只（环比+15.48%），销售均价约13.83 元/公斤（环比-1.36%）。公司肉鸡养殖成本下降显著，5 月毛鸡出栏成本控制在低于6.7 元/斤水平；肉鸡养殖上市率稳定在95%左右，料肉比达2.85，总体生产指标在行业中竞争优势明显。屠宰方面，截至6 月底，公司肉鸡屠宰单班产能近3 亿只，有力支撑鲜品业务发展，且已经开始贡献利润。展望下半年，公司肉鸡业务将充分受益黄鸡景气度上行，全年该板块或实现丰厚利润。
4、盈利预测与评级：考虑到下半年猪价相对较高，公司养殖成本持续下降叠加出栏稳定，生猪养殖板块业绩预计改善明显；肉鸡板块公司具有成本优势，且将充分受益黄鸡景气行情，预计利润丰厚。综合考虑，我们预计公司2022-2024 年实现营业收入812.34/1027.15/1191.64 亿元，归母净利润34.92/81.50/90.32 亿元，EPS 分别为0.55/1.28/1.42 元，对应PE 分别为41.1x/17.6x/15.9x，维持“买入”评级。
风险提示：制度政策风险、行业竞争风险、价格波动风险、畜禽疫病风险、公共卫生安全风险、自然灾害风险、食品安全风险、经营模式风险、投资项目预期收益无法实现的风险、存货减值风险等。