22H1 归母净利亏损35.24 亿元，22Q2 归母净利2.40 亿元2022 年8 月18 日，公司发布2022 年半年度报告：6M22 营收315.35 亿元，yoy+2.96%，归母净利亏损35.24 亿元，去年同期亏损24.98 亿元，扣非净利亏损38.64 亿元，去年同期亏损31.52 亿元。单季度看，22Q2 公司实现营业收入169.54 亿元，同比+22.71%，实现归母净利2.40 亿元，同比环比均转正。我们预计公司22-24 年归母净利分别为-8.09/132.06/107.81亿元，BVPS 为4.83/6.65/8.10 元，参照可比公司22 年Wind 一致预测4.11倍PB 均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司22 年5.5 倍PB，目标价26.57 元，维持“买入”评级。

    生猪养殖成本明显改善，黄鸡进入景气区间

    公司单二季度盈利2.4 亿，主要由于资产减值计提冲回10 亿、黄鸡业务景气度较好、生猪养殖成本下降较为理想。1）生猪方面：公司上半年出栏生猪800.59 万头，生猪业务贡献收入141.26 亿元，销售均价13.59 元/公斤，我们测算完全成本在18 元/公斤左右，其中Q1 为19 元/公斤左右，Q2 降至17.4 元/公斤左右，表现较为优异。2）黄鸡方面：受益于黄鸡价格的回升，上半年黄鸡贡献4 亿净利，出栏4.88 亿羽，黄鸡业务贡献收入148.51亿元，销售均价13.88 元/公斤，我们测算完全成本在13.5 元/公斤左右。

    生猪养殖成绩不断提高，区域优势明显

    母猪方面，公司不断优化种猪结构，截至二季度末能繁母猪已经达到120万头，相比一季度末的110 万头提升10 万头，公司计划年底达到140 万头规模。生产成绩方面，公司6 月末窝均健仔数为10.8 头，肉猪上市率接近90%，均提升明显。此外，公司地处广东，享受广东高猪价，公司促进产能往高价地区倾斜，整体效益有望不断提升。

    目标价26.57 元，维持“买入”评级

    我们维持对公司的盈利预测，预计22-24 年归母净利分别为-8.09/132.06/107.81 亿元，BVPS 为4.83/6.65/8.10 元，给予公司22 年5.5 倍PB，维持目标价26.57 元，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。